WBD
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申明：
我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果
所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究
研究中观点没有任何投资理财建议，研究中提到观点并没有考虑你的个人目标、情况、财务状况或特定需求
研究中信息可能随着时间推移失去时效性且不再准确，过往投资表现不能代表任何未来表现
2025年03月28号
$WBD 华纳最新财报一页概览
-财务堪忧，而且这个季度借款开始回升了。多了3B
-ROIC表现很差
-营收较上个季度缩水了一些
-经营利润开始是正数了
-SBC派发不算大
-CPAEX投资也不算太大
-目前公司没有派发股息，也没有进行股份回购。
技术面
-股价目前成一个大的三角形整理当中
-似乎在Fibonacci 0.5线找到了支撑
-随机指标处在65附近。似乎要形成金叉
核心数据
公司品质
最新财报重点
Warner Bros. Discovery（WBD）在2024年第四季度新增了650万用户，全年用户总数达到1.17亿。其DTC（直接面向消费者）业务2024年实现了近7亿美元EBITDA，相比两年前改善了30亿美元。管理层表示，2025年工作重点是提升工作室盈利能力并优化财务结构，目前已完成公司结构重组。此外，公司在并购后的去杠杆进展良好，至今已还债190亿美元，净杠杆率降至3.8倍，目标是维持在2.5–3倍之间。
流媒体（Max/DTC） DTC是WBD未来增长的核心，目标在2026年底前实现1.5亿订阅用户。目前Max已覆盖70多个国家，未来还将扩展至英国、意大利、德国、澳大利亚等关键市场。2024年该业务实现了约7亿美元EBITDA，预计2025年将接近翻倍至13亿美元。DTC已成为盈利业务，长期目标是实现20%的EBITDA利润率。用户增长将主要来自国际市场，但短期ARPU（每用户平均营收）会面临压力，原因包括进入低ARPU地区（如亚洲）、拓展广告支持方案，以及与区域合作伙伴进行定价较低的捆绑销售。
工作室（电影、电视、游戏） 由于内容供应受限、好莱坞罢工影响以及游戏业务（2023年高基数）表现下滑，2024年工作室业务遭遇低谷。2025年，公司预期工作室EBITDA将显著改善，得益于更多内容授权、更强的电视制作业务，以及游戏部门的结构重组。公司目标是在短期修复后，将工作室EBITDA推向30亿美元以上，且此为基础水平，未来仍有上升空间。与此同时，公司已将内容授权与衍生收益（如商品、主题展览等）纳入决策早期，以提升长期边际收益。
线性频道业务（有线电视与传统广播） 尽管线性电视面临长期挑战，但WBD已提前与美国六大付费电视运营商中的五家达成续约协议，并获得费率增长，这在当前环境下十分罕见。尽管国内费率增长放缓（从6%降至低单位数），国际业务通过与DTC的组合捆绑实现了净收入增长。管理层目标是在行业整体下滑的大背景中，稳定公司自身的收入趋势。此外，公司还计划更有效利用HBO与华纳兄弟的深厚内容库，以提升内容表现和观众留存。
体育与新闻策略 WBD正在根据不同市场环境灵活配置新闻与体育内容。例如，在美国，公司将体育与新闻从广告轻度版本移至付费高级方案；在欧洲与拉美，则采用捆绑或增值方式。管理层强调，WBD不依赖“租赁型体育版权”，而是专注于投资长期原创IP（如哈利波特、DC）。例如，哈利波特影集将支持未来十年在全球范围内分摊内容成本，并同步带动周边授权与体验营收。对于CNN，公司正探索将其打造成一个独立数字订阅新闻品牌。
自由现金流与资产负债表 自由现金流（FCF）仍是公司财务首要任务。管理层指出，2024年公司尽管有5亿美元的资产证券化相关付款拖累，依旧实现了强劲的现金转换率。2025年，公司预期FCF表现将进一步增强，原因包括资本支出适度增长、重组费用下降，以及利息支出减少。截至目前，公司已偿还190亿美元债务，目标净杠杆率仍为2.5–3倍。整体而言，公司认为其资本结构具备战略优势，无近期再融资压力。
战略视野与并购思路 WBD认为，未来全球仅会剩下4至6家能够生存并繁荣的主流媒体平台。公司当前重点在于抢占其中一席，而非主动出手收购或出售资产。不过，WBD已与许多地区级合作伙伴展开合作捆绑（例如：巴西Globo、墨西哥Televisa、英国Sky），支持多平台整合体验。同时，公司预计行业将逐步走向“再聚合”（Re-aggregation）阶段，即透过内容捆绑、统一入口，为消费者提供更加简便的观影体验，提升平台粘性。
投资Thesis
-我在华纳上个季度财报之后，清光了我的仓位，虽然本身仓位也不大，不足3%。
-这个季度财报同样在我这是不过关的。借款居然多了3B。上个季度只是放缓，这个季度公司已经没法继续偿还借款了。
-盈利能力仍然堪忧，虽然实现了盈利，经营利润是正的，但是现金流越来越少，而且Top Line营收也一直在缩水。
-虽然目前公司股价似乎还是能提供很大的安全边际，这也是为什么我一开始会建仓的原因。但是公司品质分仍然很低，目前还是56.25分。而且，公司的内在价值因为现金流不断缩水，也是每个季度都在降低。
-目前基于公司有效现金流3.87B，CAGR9.82%，计算出来合理价为18.35
-总的来说，我认为我卖出清仓的决定还是比较明智的。目前公司没有能够保持网好的方向发展，反而一直在恶化。
2024年11月20号
$WBD 华纳3个月已经涨了49.77%了，这家影视巨头+流媒体巨头要翻身做主人了？
财报数据一页概览：
-财务仍然很堪忧，借款较上个季度下降不多，虽然仍然还了700M
-ROIC表现很差
-营收有所缩水
-经营利润仍然是亏损
-现金流缩水也是比较明显
-CAPEX投入不大
-SBC占比也很低
-借款偿还速度也开始减缓了
技术面
-目前股价一户突破了neck line，走出了一个双底结构
-股价目前处在随机指标60附近，市场中多头暂时占优势
核心数据
财报会议重点
-EPS击败预期，但是营收暴雷
-这个季度Max全球新增 720万订阅用户，全球总订阅数达到 1.1亿。D2C业务收入同比增长 9%，达到26亿美元，EBITDA同比增长 175%，达到2.9亿美元。Max持续增长，国际扩张力度显著，今年已在 65个市场上线，计划扩展到 东南亚、澳大利亚和欧洲。
-华纳在债务削减与自由现金流方面表现强劲，截至目前累计偿还债务超过160亿美元，同时在内容支出增加的情况下，第三季度仍然实现了6.3亿美元的自由现金流。首席执行官David Zaslav 强调公司三大核心战略：全球范围内推广Max作为领先平台，优化电视网络业务，以及恢复工作室的行业领导地位，以推动公司长期发展并创造股东价值。
-华纳持续加大对重点剧集的投资，包括《龙之家族》（House of the Dragon）、《企鹅人》（The Penguin）、《白莲花》（White Lotus）和《最后生还者》（The Last of Us），同时通过本地化内容与体育赛事在国际市场实现增长。此外，各平台之间的内容整合依然是公司战略的核心，旨在充分发挥内容资源的协同效应，提升全球竞争力。
-华纳的工作室业务表现欠佳，主要受到游戏业务约3亿美元的减值以及电影《小丑2》（Joker 2）表现不及预期的拖累。然而，工作室业务也有亮点，包括华纳电视（Warner Bros. TV）的强劲表现，其剧集内容的盈利能力显著提升，为业务带来了积极的增长动力。
-华纳对未来发展充满信心，预计到2025年D2C业务的EBITDA将超过10亿美元，并预测第四季度盈利能力将进一步改善，特别是在工作室和D2C业务领域。公司将持续致力于高效利用资源，以实现长期股东价值的稳步增长。
估值
公司品质
投资Thesis
-这个财报说老实话，不太理想。华纳属于我能力圈的公司，我也持有华纳，但是目前我是有点失望的。
-公司品质分目前只能打到56.25分了。很多客观分上几乎得不到分。
-自由现金流缩水的速度，说实话，让我有点担忧。最新12个月只能产生$5.3B的自由现金流了，要知道上个季度，公司还有$6.7B。还款速度似乎也在下降，没有像之前那样$2B一年的速度还借款了。
-公司仍然没有扭亏为盈。
仓位操作
我清光了华纳，买了更多ASML。不是因为我觉得华纳未来没有任何前途，而是因为我认为目前来说，ASML是更好的选择。
华纳这个季度没有延续之前强有力的借款偿还速度，并且接连好几部电影都扑街了，让我体会到了查理芒格不喜欢电影产业公司的原因。另一个点是我前面提到的，华纳的自由现金流缩水有点严重，让我有点担忧。不过，虽然华纳Studio我觉得未来不好预测，但是华纳旗下流媒体Max我还是很看好的。澳洲似乎马上也要上架了。
ASML，对于目前我的策略和仓位配置上来说，是最Make Sense的投资决策之一。
2024年8月13号
华纳兄弟 WBD 一页概览：
-财务堪忧，不过最新借款已经只剩下40.96B了，公司还款速度越来越快
-ROIC仍然是在0%附近
-营收继续缩水
-经营利润仍然是负值
-最新的净利有-11.77B！这个季度是一个特殊情况，公司减值了9.1B的非现金Goodwill。这里包括NBA版权没能续约，CNN表现萎靡等因素。
-公司很善于创造现金，虽然EBIT是负的，但是却能创造7.9B的OCF
-CAPEX不高，占FCF17.4%
-SBC占FCF 7.6%
-目前现金主要用于偿还借款，最新12个月公司偿还了 5.69B的借款。
核心数据：
技术面
-红色竖线是WBD上市IPO时间点，当时是24.08
-目前已经再创新低，最新股价来到了6.71
-目前在随机指标超卖区域再次将要实现死叉
财报会议重点
-EPS -$0.18，比预期低 $0.20
-营收$9.71B，同比降低6.23%，比预期少了$358.82M
-商誉减值：公司因市场条件艰难以及计划假设的调整，对其传统电视网络（线性网络）计提了$9.1B美元的非现金减值准备（NBA未能续约，CNN表现疲软等等）
-MAX新增了3.6M用户，全球总订阅量超过100M
-Max在欧洲和拉丁美洲的成功推出为国际增长做出了贡献
-预计DTC业务将在2024年下半年实现盈利，并在2025年实现超过$1B的 EBITDA 目标
-公司正专注于利用其强大的知识产权（IP）组合，跨多个平台进行开发，包括真人电影、动画电影、电视节目和游戏。影视制作部门正处于一个为期多年的转型过程中，最近的影片如《龙卷风》在票房上取得了成功，而即将上映的电影如《阴间大法师2》和《小丑：双重疯狂》也备受期待。
-继续专注于偿还债务，已成功将净债务减少至$37.8B美元
-致力于全球战略，计划将Max扩展到更多的国际市场，并利用其全球内容和体育产品的优势。
-注于最大化其广泛的内容库和知识产权的价值，特别是在游戏、流媒体和国际发行方面。
估值
公司品质
投资Thesis
-华纳处在我能力圈的中心，同时也是我最新建仓的公司。
-公司偿还借款的力度越来越大，这点是值得我认可的。公司22年刚刚重组上市，沿袭了大量的借款，当时有52.77B借款，而最新季度，已经只剩下40.96B，其中净借款为37.8B。
-虽然公司尚未盈利，但是却能产生很多现金流，这一点也是我之所以投资华纳的原因，因为华纳目前的Price to FCF，只有2.5。
-公司拥有大量著名IP，公司如果能够增加经营效率，继续扩展流媒体市场，其实完全是有可能实现一个良性循环，越做越好的。新的超人，蝙蝠侠，魔戒，哈利波特电影，并不缺观众。
-MAX和迪士尼的合作，在流媒体市场占比很大，可以直接与Netflix和亚马逊竞争。
2024年7月11号
根据我的计算，华纳股价目前存在非常大的安全边际，自然它引起了我浓厚的兴趣
我又深入研究了下 $WBD ，和你们分享下
-2022年4月， $WBD IPO价格是 $24.08
-华纳重要资产很多，耳熟能详的有：DC宇宙，《指环王》，《哈利·波特》，《黑客帝国》，《权力的游戏》，《切尔诺贝利》，《荒野求生》
-根据24年3月最新财报数据，目前HBO Max订阅人数已经过了100M，排行老四，还是没法撼动 $NFLX $AMZN 和 $DIS
-不过体量也已经不容小觑
-华纳旗下内容资产雄厚，版税这块的营收在最新季度财报中，占总营收的25.7%，版税收入基本上可以理解为被动收入
-华纳与迪士尼达成了一个新的战略合作，把3个流媒体平台捆绑打包卖
-看上去，似乎会影响Top Line营收，不过也有好处
-捆绑服务提供更大的价值，可以吸引更多的用户订阅
-用户一旦订阅了捆绑包，可能更不容易取消
-这个合作，相当于老三，老四，加上老六合体一起对抗Netflix和亚马逊
-未来可期
2024年7月10号
提到现在最火的电影系列，非得漫威宇宙和DC宇宙莫属
其中漫威是迪士尼旗下的
而DC宇宙就是华纳兄弟 （ $WBD ）旗下的
超人，蝙蝠侠，神奇女侠，都是这家公司赚钱的大IP
可是华纳股价却从21年3月以来，暴跌91.11%
今天我们来分析下究竟华纳发生了什么
注意这是一篇完整的会员区个股分析报告
财报数据 One Pager:
- 财务堪忧，短期资不抵债，42B借款偿还压力还是不小
-ROIC很低
-最新TTM数据公司仍然亏损
-善于创造现金
-CAPEX占FCF比重不大
-SBC开得不多
-公司正在努力偿还借款
营收：
AT&T把华纳剥离，和探索（Discovery）在22年4月合并成立新公司后，营收有着指数型的提升
经营利润：
同时可以看到，合并带来的，并不是大好局面
反而，华纳从22年6月开始，连续8个季度报告亏损
经营性现金流 （OCF）：
看得出，华纳善于创造现金，这里值得肯定，经营利润亏损的情况，OCF反而一再刷新新高
自由现金流（FCF）：
华纳CAPEX不高，所以FCF和OCF几乎在同一个体量，这点也是要加分的
投资资本回报率（ROIC）：
合并后，ROIC可以说是一落千丈
技术面：
-目前股价一再刷新新低
-处在随机指标超卖区域
财报会议重点：
华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery, Inc.）的第一季度2024年财报会议于2024年5月9日上午8:00（美国东部时间）举行
David Zaslav - 总裁兼首席执行官（President and CEO）
Gunnar Wiedenfels - 首席财务官（CFO）
JB Perrette - 全球流媒体和游戏部门首席执行官兼总裁（CEO and President, Global Streaming and Games）
Andrew Slabin - 全球投资者战略执行副总裁（Executive Vice President, Global Investor Strategy）
财务表现
第一季度每股收益（EPS）为-0.24美元，低于预期0.07美元。
营收为99.6亿美元，同比下降6.93%，低于预期2.6578亿美元。
自由现金流同比增加了13亿美元，达到了4亿美元。
业务亮点
订阅增长：Max在全球范围内新增了200万订阅用户，总订阅用户接近1亿。
广告销售：广告销售有所改善，特别是通过D2C（直接面向消费者）的广告销售增长了70%。
电影和电视制作：华纳兄弟的电影制作表现强劲，今年以来全球票房收入超过18亿美元。
技术创新：公司正在利用数据驱动系统和人工智能（AI）来提升消费者体验并提高运营效率。
市场和产品扩展
全球扩展：Max服务已经从美国扩展到39个国家和地区，并计划在未来几周内在欧洲的25个市场推出，包括法国和比利时。
内容阵容：未来18个月内，Max将推出大量高影响力的全球原创系列和华纳兄弟的最新电影，包括《龙之家族》第二季、《白莲花》第三季、《最后生还者》第二季、《沙丘2》等。
战略合作
与迪士尼合作：华纳兄弟探索公司和迪士尼将推出包含Max、Disney+和Hulu的捆绑包，预计将在夏季推出，旨在为消费者提供更多价值。
广告和营销
广告技术：公司正在使用AI技术来改进广告定位和推荐算法，提升广告效率。
营销策略：公司将通过内部平台和合作伙伴关系进行广泛的市场推广，以增加订阅用户并降低流失率。
未来展望
财务目标：公司计划在2025年实现10亿美元的EBITDA目标，并在未来实现进一步增长。
内容投资：华纳兄弟探索公司将继续投资于高质量的内容，增强全球市场的竞争力。
亏损原因
广告收入下降：尽管D2C广告收入有所增加，但整体广告收入同比下降了7%，对公司整体财务表现产生了负面影响。
内容支出和重组成本：公司在重组和优化内容投资方面花费了大量资金，这些支出短期内增加了公司的运营成本，导致亏损。
管理层对亏损的应对措施
成本控制：公司正在通过多项措施来控制成本，包括减少重组成本和优化内容投资。
提高效率：通过使用AI技术和数据驱动系统来提高运营效率，以减少不必要的支出。
扩展市场和订阅增长：通过全球扩展Max服务和推出新的捆绑包来增加订阅用户，从而提高收入。
估值
-FCF最新为7.48B，5年CAGR有23.9%
-这里我给了一个最高15%，最低7%的增长预期，可以看出合理价算出来有30.23
-市场目前给华纳的定价似乎过于低估，存在较大安全边际
投资Thesis
我从小就看DC电影，但是华纳这家公司，我不能说在我的能力圈范围内，因为我并没有跟踪关注这家公司足够长时间
AT&T收购华纳后，又将华纳剥离，并且和探索合并，这一系列的操作，都让投资人对新华纳探索公司存在一种熟悉的陌生感，虽然你从小就熟悉华纳，但是你又不太熟悉最新的华纳公司
华纳在流媒体盛行的年代，显然比 $NFLX $DIS $CMCSA 要落后很多了，目前的体量还不够人家的零头，管理层似乎也是意识到了这点
从财报总，可以看出华纳目前仍然没有实现盈利，并且债务累累，不过也不是完全没有希望，现金流表现还是过得去
从我的估值来看，因为我比较侧重现金流，所以现在股价存在较大安全边际
我是唐石峻，一个投资人，和创作者，我在社交平台上教你如何搞钱，投资，以及如何做社交平台推广
我分享的内容是我多年总结的经验，你将会获取知识最真实的形态
你准备好了之后，接下来，看看我能怎么帮到你
