绿色王者的陨落？

2024年4月7号 | 唐石峻

申明：

我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究

研究中观点没有任何投资理财建议，研究中提到观点并没有考虑你的个人目标、情况、财务状况或特定需求

研究中信息可能随着时间推移失去时效性且不再准确，过往投资表现不能代表任何未来表现

开场

星巴克的股价，最新已经来到了86.85

自从跌破90之后，它也是成功进入我的雷达

星巴克是一家90年代迅速崛起的公司，当时它的扩张速度简直是一骑绝尘

不过它的发家史也不是一帆风顺

2000年代，由于过度的扩张，导致旗下很多门面入不敷出

在很多大城市，一条街上居然会有两家星巴克

要知道星巴克是直营店，他们高估了市场的接受程度

星巴克的发展一度停滞，面临重大危机

事实证明，星巴克是一家有韧性的企业，面临危机

星巴克采取了一系列的错失，最终重振了品牌和业务

这包括大量关闭业绩不好的门店，增强客户的体验，产品创新，以及大力在海外市场扩张

有点是我自己观察到的

即便在墨尔本这种咖啡文化底蕴十足的城市，星巴克也能站住脚，这一点还是能说明其独到之处

举个例子，你如果和客户谈生意，或者朋友聊天

你可能更愿意选择在星巴克，而不是在麦当劳或者肯德基

你想一边是喝咖啡，吃甜品签文件看资料

另一边是吃着炸鸡汉堡，满手油，这个画面感你应该可以感受到

头风不断

财报中，CEO Laxman Narasimhan 也是就这点给出了表态

23年11月中旬开始，星巴克的增长率开始受到3个方面的头风影响

中东地区，由于哈马斯和以色列之间的战争，导致中东地区营收受到影响
舆论的误解，这里稍微提下这个事情的背景，很多舆论媒体认为星巴克是站队以色列这方的，所以这也间接影响到了星巴克在美国的营收增长
中国营收恢复比想象中慢，这里Laxman提到主要原因是因为目前中国消费者购买力疲软导致，星巴克在中国市场面临很大的竞争
这里也稍微提一下，目前国内瑞信咖啡和酷迪咖啡其实抢占了大量的市场份额，星巴克目前在中国的体量排在这2个牌子的后面，暂时位居第三

在美国，星巴克的对策是针对会员进行优惠活动，这里还蹭了一波AI的热度

他们提到利用自家的深度学习数据分析和人工智能工具，Deep Brew，来识别和激励特定的会员群体

啧啧啧，现在每家公司都在财报中提自家的AI，这波AI热潮感觉越来越热了

其次值得注意的是，星巴克对中国市场长期来看，还是非常有信心

“银行”

另外我发现了一个星巴克非常独特的业务

他们的会员充值业务，让星巴克是已经成为了一家不发利息的银行

发行的充值卡和礼品卡里，居然已经有接近2.2B

这相当于消费者直接借给星巴克的无息贷款

这个是消费者充值到星巴克的现金，并不是会员费，这个体量，着实惊艳到了我

技术面

我们来看下周线图

之前我分析星巴克的股价在一个大的三角形区间内整理

现在我们发现，目前股价已经破位了

下一个支撑位，大概在82.43附近

如果星巴克的股价进一步下跌

星巴克这个生意我认为会比较吸引人了

业务模型

我们来看下星巴克的业务模型

这里我自制了一张大饼图

星巴克的业务，非常简单，它就是卖咖啡，甜点，以及咖啡周边

北美业务仍然占了星巴克75.63%

这边详细来看，最新季度，北美业务营收7.1B，增长9%

国际这边是1.85B，增长10%

渠道发展这边业务是缩水了，最新营收只有448M，23Q1季度少了6%

基本面板

财务状况

资产负债表看上去岌岌可危，不过上面提到了，星巴克目前会员充值业务，有2.19B的“无息贷款”

这笔钱是算在流动负债中的

也就是说实际上，星巴克应该是有5.58B的现金，6.57B流动资产，只有7.2B的流动负债

这么换算下来，星巴克短期内财务还算健康

但是我仍然不喜欢他们总的资产负债表中有将近8B的洞

从借款到期时间来看，总的来说，问题不大，目前只有500M是24年二月到期

差不多24年整年是1.1B

这些都可以从现金中偿还

不过，这一点也是未来需要密切关注的一点

管理层

从回报率上来看，除开因为股东权益是负的，导致股本回报率也是负值之外

ROIC最新仍然有129.53%，这里还是非常亮眼的

我看过这么多公司，ROIC这么高的，屈指可数

盈利能力

从盈利能力上来看，星巴克增长还是非常迅速

其中我最关注的自由现金流，5年来CAGR有9.85%，接近10%

作为投资人，星巴克在盈利能力上，我还是很认可的

护城河

全世界来看

全世界咖啡店总营收是165.7B

星巴克有26.58B，这一数字最新季度已经来到了36.69B

全世界有35711家门店

毫无疑问，在全世界咖啡店领域，星巴克仍然是龙头

即便是和全世界所有快餐店品牌比

星巴克也是仅次于麦当劳

不过差得有点多，麦当劳，我们看到有200B的品牌价值，而星巴克只有61.7B

但是即便如此，它也是价值第二大的快餐品牌

中国受挫

我们看到，目前星巴克在全世界除开美国以外

门店最多的就是中国，目前在中国有6804家门店

而星巴克在中国，目前只能排到第三，仅次于瑞信和酷迪的后面

星巴克的优势

我认为星巴克的优势在于，他们的品牌价值，和忠实的会员

这种多花一些钱，买同样的咖啡，但是享受星巴克的服务和环境，可能在很多人看来是一种生活方式的体现

这里从上面提到的充值会员卡里面的钱越来越多

目前已经来到2.19B的体量，足见星巴克的品牌优势

企业理解

我对星巴克很熟悉了，从很早就经常喝他们家

他们在国外，比如美国和澳洲，其实定价并不像中国那么贵

这里主要是因为汇率的原因

比如，在澳洲喝一杯星冰乐，其实也就7-8澳币

而在中国，一杯星冰乐需要35元人名币

虽然目前，中国消费能力，随着房地产泡沫的刺破，和经济通货紧缩的影响，收到质疑

但是我们还是不要忽略一个事实

中国仍然拥有全世界增长最快的中产阶级

随着中国经济回暖，和消费力恢复，星巴克应该还是能长期保持在中国市场的竞争力

股息股份回购

首先我们看到股息目前最新股息率是2.63%

有58.84%的自由现金流，用来支付股息了

其次我们看到，自从18年以来，星巴克进行了大量的回购

目前已经回购17.85%

平均每年3.51%

综合下来分析，目前星巴克光是股息加股份回购，一年能返利给股东4.45%

这里，我有两点需要阐述

星巴克吸取了2000年代的教训，现在并没有疯狂的扩张了
作为澳洲投资人，或者非美国投资人，其实股息我们是需要缴纳15%的预扣税的，这里其实我可能更希望星巴克能少发点股息，多回购一些股份，特别是目前股价很便宜的时候

估值

我的模型使用增长率预期还是比较保守的，计算出来合理价是88.26

目前这个价位，星巴克还是比较有吸引力的，可能我会试探性的建仓

如果继续下跌，我应该会继续加仓

总结

看多：

星巴克目前股价是比较有吸引力的
回报率非常惊人，说明管理层能力值得肯定，最新ROIC有100%+
股息+股份回购，1年的股东返利已经来到4%以上
盈利能力持续增长，自由现金流，有接近10%CAGR
护城河很深，很宽
会员充值业务，我个人是比较认可的，因为这相当于额外的无息贷款
随着中国市场的恢复，和消费能力继续稳定增长，我有理由相信，星巴克的业务在未来还是可以继续稳定增长

看空：

资产负债表疲软，长期角度上来看资不抵债
中国市场目前面临严峻的竞争（瑞信，酷迪）

绿色王者的陨落？