COST
COST
申明：
我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果
所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究
研究中观点没有任何投资理财建议，研究中提到观点并没有考虑你的个人目标、情况、财务状况或特定需求
研究中信息可能随着时间推移失去时效性且不再准确，过往投资表现不能代表任何未来表现
2026年02月15号
公司1年现金分析
核心数据
估值
公司品质
2025年12月10号
公司1年现金分配
核心数据
公司品质
投资Thesis
-最新有效现金流为8.73B，如果CAGR用12.72%来算的话，合理价为804.82
-公司最新可以打到76.75分，打分很高。主观分我一直给costco都很高。最近如果Costco的股价继续跌，将会越来越有趣了。
2025年09月11号
-资产负债表非常强劲，现金+1年FCF是借款的2.65倍
-ROIC表现不错，有21.15%
-营收刷新新高，经营利润刷新新高，利润率有3.75%，这里利润率的确很低，不过，这是Costco的特点。
-POI为42.53
-Price to FCF为58.62
-公司善于创造现金，OCF是OI的1.23倍
-SBC派发占OCF 6.86%
-CAPEX占OCF 41.12%
-股份回购占OCF的9.92%
-一年下来的效果是2.47B
-公司资本投入CAPEX差不多是公司赚的50%的钱
-剩下的钱还了写借款，发了些股息，发了些股票薪酬SBC，回购了些股份
技术面
-Costco股价上升势头很强势，可以看到一系列的higher lows
-目前形成了一个 Ascending Triangle的图形，1067价位可能再攻几次就击穿了
核心数据
公司品质
投资Thesis
-EPS和营收双双击败预期
-最新有效现金为6.46B，CAGR用10.75%（5年CAGR为10.75%），合理价算出来为685.93。
-最新财报之后，公司品质在我的打分体系下可以打到76.60分。主观分我给得很高，原因也很简单，在Costco所处的仓储型市场中，它是无敌的，即便是亚马逊和沃尔玛也是没法挑战它。客观分打分也很高。虽然公司经营利润率得分很低，但是公司利润率低是因为这是Costco的战略。它赚的主要是会员费。从某种意义上来讲，Costco也是一家订阅式的SAAS模式公司。
2025年04月04号
$COST 最新财报数据一页概览
-财务健康，现金+FCF偿还借款没有任何压力
-ROIC表现不错
-营收刷新新高
-经营利润刷新新高，最新利润率为3.69%
-SBC派发很低
-CAPEX投入特别大
-股份回购力度还是比较可观的
技术面
-股价目前在Fibonacci 0.236线找到支撑
-目前股价已经离开了超买区域
-值得一提的是，Costco是少数在Liberation day股价还能是绿色的股票
核心数据
公司品质
最新财报重点
整体财务表现 Costco 在 2025 财年第二季度（截至 2 月 16 日）的净销售额达到 625.3 亿美元，同比增长 9.1%。同店销售（comps）整体增长 6.8%，若排除油价和汇率影响则达 9.1%，其中美国同店销售增长 8.3%、加拿大增长 4.6%、其他国际增长 1.7%、电商增长 20.9%。第二季度净收益为 17.88 亿美元，每股摊薄收益 4.02 美元，若剔除上一年一项特殊税收减免，净收益同比增幅约为 8.4%。2 月份销售额为 198.1 亿美元，同比增长 8.8%，当月同店销售增幅为 6.5%，排除油价和汇率影响则为 8.3%。
会员趋势 第二季度会员费收入为 11.93 亿美元，同比增长 7.4%，若不计汇率影响则增长 9.4%。美国和加拿大地区的会员费上调为本季度会员费收入贡献了约 3% 的增幅。美国/加拿大会员续卡率为 93%，全球会员续卡率为 90.5%。付费住户会员总数达 7840 万，同比增长 6.8%；总持卡人数达 1.406 亿，同比增长 6.6%。其中，执行会员（Executive Membership）数量增至 3690 万，占全球付费会员的 47.1%，贡献了约 73.8% 的销售额。
毛利率与营运费用（SG&A） 第二季度整体毛利率同比微增 5 个基点至 10.85%，若排除油价影响则上涨 4 个基点。核心商品“核心对核心”毛利率略有下滑，主要受供应链成本上升和非食品与食品之间的品类组合变化影响。同期 SG&A 费用率同比下降（改善）8 个基点，排除油价影响则下降 9 个基点，主要得益于劳动力生产率和成本管控。最新生效的劳资协议从 3 月起为员工加薪，将在本财年余下时间给 SG&A 带来中个位数基点的增量压力。
商品与品类重点 非食品类季度同比增幅在中双位数，珠宝、礼品卡、家居用品、运动用品和小家电等表现亮眼；超大尺寸电视、游戏设备和弹珠机在假日季尤其畅销。生鲜类同比增长高单位数，其中肉类增长尤为强劲。食品和日用品则录得低至中个位数增幅，国际食品和冷藏品表现突出。药房和美食广场在辅营业务中表现领先，光学部门也表现良好。汽油全年销量仍略微增长，但 2 月份有轻微下滑；整体通胀在低个位数范围，肉类等生鲜产品通胀相对更高。
数字化、电商与技术 电商同店销售同比增长 20.9%（排除汇率影响为 22.2%），受惠于黄金、家居、五金、运动用品等类别表现优异。Costco App 的“当地仓库存与价格”查询功能获得了约 4300 万次访问。通过针对不同会员行为的数据分析，数字版多供应商促销（MVM）的定向推送初见成效。Costco 物流在假日期间创纪录，大件派送超 50 万次，精选品牌平台 “Costco Next” 也突破近 100 家合作供应商网站。
其他亮点 公司本财年计划新开 28 家仓储店（其中 3 家为搬迁），第二季度仅开了 1 家，但在随后的数周内，美国境内会再开 6 家新仓，其中马萨诸塞州 Sharon 将成为美国第 620 家、全球第 900 家仓储店。北美地区的加油站营业时间已普遍延长，以满足会员加油需求。最新的美加雇佣协议大幅提高了顶薪（美国服务员时薪上限达 31.90 美元）并将起薪提升至 20 美元，还增加了带薪假天数。面对潜在关税不确定性，公司将充分利用全球采购规模，并在进口品替代等方面保持灵活性。
整体结论 本季度 Costco 继续展现了强劲的销售势头（同比增长 9.1%），会员规模与到店频次依旧保持健康。毛利率和 SG&A 方面均有改善，同时不断加大对员工福利和商品价值的投入。数字化业务表现突出，Kirkland Signature 以及新品开发持续为业绩带来增长。管理层强调会密切关注通胀、汇率和关税等宏观因素，但借助高粘性的会员基础和强大的性价比优势，公司整体业务依旧稳健向前发展。
投资Thesis
-Costco属于我能力圈中心的公司。只不过我一直认为它的股价太贵。所以一直没有投它。
-最新财报之后，如果基于6B的有效现金流，14.45%的现金流CAGR，合理价为898.60。目前股价任然没法提供安全边际。
-Costco居然在Liberation day没有跌，反而是绿的。这再次说明了Costco就是在大家都恐慌的时候的Safe heaven，广大惶惶不安的股民们的避风港。
-目前Costco在我的打分体系中可以打到75分。品质很高了。短板也仅仅是超市行业的硬伤，CAPEX巨大，利润率很低。这一点虽然适用于传统超市，但是Costco是一家卖Membership的公司。他的会员是纯现金利润。这一点是在总利润里上没有体现出来的。毕竟它的turn over太大了。
-总的来说，我任然非常看好Costco，而且这几次股灾中，Costco已经证明了，它不仅仅在市场大涨的时候表现好，即便市场大跌，它任然是最强力的hedging stock。
-如此一来，Costco想要打折，可能很难了。
2025年01月05号
$COST 财报数据一页概览
-财务健康，现金可以直接还清借款
-ROIC表现不错
-营收刷新新高
-经营利润刷新新高，利润率有3.67%
-CAPEX投入巨大，已经占FCF接近100%
-股息稳定
-SBC派发较低
-公司有进行一定的股份回购
技术面
-公司股价自从22年初以来，已经涨了快150%了
-公司股价长期保持在随机指标超买区域
核心数据
财报会议重点
-Costco 第一季度净收入达 17.98 亿美元（每股 4.04 美元），较去年同期的 15.89 亿美元（每股 3.58 美元）增长 13.2%。本季度销售额增长 7.5%，达到 609.9 亿美元，其中美国可比销售额增长 5.2%，电商销售额增长 13%。会员费收入增长 7.8%，达到 11.66 亿美元，尽管数字化会员注册的增长略微拖低了续订率，但整体会员数量增长 7.6%，达到 7740 万家庭付费会员。
-第一季度 Costco 新开设 7 家仓库（包括 1 家迁移仓库），全球总仓库数达到 897 家，并计划在 2025 财年新开 29 家（净增加 26 家），其中 10 家位于美国以外。美国加州 Pleasanton 新店开业首日销售额创下 290 万美元的纪录，反映出会员强劲的需求。物流方面，Costco 完成了近 100 万次大件商品配送，并创下单周 19.6 万次的新纪录。
-鲜食类表现强劲，尤其是肉类和农产品，实现高个位数增长；非食品类（如珠宝、礼品卡、家居用品和运动器材）也录得两位数增长。Costco 自有品牌 Kirkland Signature 继续超越整体业务增长，销售额占比达到 33%，并推出新产品，如食品储存袋和清洁粉。电商领域增长显著，数字销售占比达 7%-8%（如包括第三方服务则超过 10%），得益于功能改进和更快的配送速度。
-毛利率同比提升 24 个基点至 11.28%，核心商品毛利率同比增加 17 个基点，主要受产品组合优化和信用卡联名计划推动。营业费用率同比增长 14 个基点至 9.59%，主要因员工工资上涨和通胀压力，但部分被生产率提升和销售杠杆效应抵消。本季度资本支出约为 12.6 亿美元，全年预计达 50 亿美元，重点投资新仓库、供应链设施和技术改进。
-Costco 在零售媒体领域处于起步阶段，本季度与 25 家供应商合作开展外部广告活动，并取得 2-3 倍广告投资回报。数字化改进持续推进，例如通过 Costco 应用程序实时查看库存，应用程序下载量达 290 万次，总下载量达到 4200 万次。同时，Costco 在会员购物体验和物流效率上不断提升，例如将大件商品配送时间从 2 周缩短至 4 天。
-尽管受数字会员注册比例上升的影响，会员续订率略微下降，但整体会员增长强劲，且核心会员群体表现稳定。供应链方面，虽然存在印度、加拿大和东海岸可能的港口罢工风险，Costco 表示其库存管理已做好充分准备。展望未来，公司计划继续通过开设新仓库、扩展电商业务和优化会员体验来推动长期增长。
估值
-这个季度估值CAGR大幅降低，因为我的估计区间是5年，而起始季度FCF已经有很大的增加了。所以导致整体5年取件内CAGR没有以前估值计算多。不过这也是所有公司迈向成熟的标志。毕竟没有公司能够保持恐怖的CAGR一直跑下去。
-我认为这个估值是诚恳的，虽然感觉有点低估COST，不过它最新季度FCF表现大幅降低，再加上估计只算起始季度的FCF值已经有3.35B，突然觉得5年后的今天，FCF仍然只有5B，似乎显得有点差强人意。
-这也是从侧面揭示了，从不同的角度分析一家公司，公司的估值会有多大的变化。要知道上个季度，我给COST的估值还有810。
-我应该会使用最新的估值，我认为Costco的股价目前的确是太高了。未来应该估值会越来越稳定。
公司品质
投资Thesis
-Costco是属于我能力圈中心的公司。我也做过很多内容表达过我对Costco的喜爱。
-我认为Costco是一家毫无疑问在未来很长时间都会继续稳定增长的公司。他们的仓储卖场也会在全球范围内月开越多。
-公司品质为67分。分数在我的打分体系中，可能是被低估的，不过公司的确在很多项上得分很低。这个季度财报在公司品质分上掉分很多，一下掉了4.5分。
-公司估值也很有意思。因为我估值都是取5年的取件来计算CAGR，这个季度算下来CAGR只有不到10%，而之前都是大于18%。这是因为起始季度数据出现大幅提升的原因，另一个原因是最新季度FCF下跌很大。
-Costco仍然是我很喜欢的公司。假如我很早就持有Costco的股票的话，我不会卖出，但是我没有任何仓位的情况下，现在这个股价，基本上我会直接pass。希望未来市场能给机会让我建仓把。
2024年9月30号
$COST 自从22年5月以来，已经涨了127.26%，翻了2.27倍。
财报数据一页概览：
-财务健康，现金可以直接还清借款
-ROIC表现亮眼
-营收刷新新高
-经营利润刷新新高，利润率只有3.65%
-公司擅长创造现金
-CAPEX巨大，占FCF 71.05%
-股息之所以这么高，是因为派发了特殊股息，这点值得肯定
-公司持续回购股份
技术面
-股价不断刷新新高
-在随机指标超买区域已经430多天了
核心数据
财报会议重点
-EPS of $5.15 beats by $0.07。
-Revenue of $79.70B (0.96% Y/Y) misses by $335.55M，营收miss了预期。
-美国可比销售额 增长了 5.3%（剔除汽油价格因素后的调整增长为 6.3%）。加拿大可比销售额 增长了 5.5%（剔除汽油价格因素和汇率变动后的调整增长为 7.9%）。国际可比销售额 增长了 5.7%（调整后增长为 9.3%）。
-全球客流量增长 为 6.4%，其中美国为 5.6%。
-会员费收入 为 15.12 亿美元，增长 0.2%，美国和加拿大的续费率保持在 92.9%，全球续费率为 90.5%。
-Costco 本季度末有 7620 万付费家庭会员和 1.368 亿会员卡持有者，执行会员增长显著（增长 9.6%）。
-仓库扩展：新增了 29 个净仓库，包括缅因州的第一个仓库和美国的第 600 个仓库。Costco 计划在 2025 年新增 26 个净仓库。
-电子商务：发展势头强劲，尤其是在家电和家具等大件商品方面。Costco 物流在本年度交付了超过 450 万件商品，同比增长 29%。美国已推出电视的在线购买并店内取货服务。
-持续投资于员工工资 并 降低会员价格（例如，Kirkland Signature 产品的价格下降）。
-会员费增加 于 9 月 1 日生效，大部分收益预计在 2025 财年的下半年体现。
估值
-我认为18.78%CAGR不太现实，我认为合理价为810
公司品质
投资Thesis
-Costco是我能力圈中心的公司。我从13年开始，就是Costco的忠实消费者。
-公司品质为71.50分，主要扣分是在流通股和CAPEX上。其次由于Costco所述超市行业利润率本身就很低，所以盈利分上也扣了不少分。不过，我认为Costco不能用一般的超市来衡量它，它也是另一个在竞争激烈，费力不讨好的行业中，把自己做到极致的公司。
-特殊股息，让我感到意外，不过21年的时候也发过一次，看来每隔几年Costco就会给股东派发特殊股息。
-总的来说我很喜欢Costco，只是目前股价实在是不便宜。我在未来会一直关注它。
2024年6月7号
Costco再次刷新新高，最新已经站上849.09价位
似乎没人可以阻挡Costco前进的步伐
今天我们来分析下截至24年5月，Costco的表现如何
基本面
资产负债表：
短期内资不抵债
手里有11.5B现金，总借款只有6.91B，现金可以直接还清借款
回报率：
ROIC最新来到了36.15%，并且5年CAGR有7.28%，如此惊人的投资回报，还在快速增长
损益表：
营收刷新新高，来到了253.7B，5年CAGR有11.42%
经营利润刷新新高，来到了9.02B，5年CAGR有14.71%
经营利润率为3.56%，虽然低，不过这也是超市行业的特点
现金流表：
公司创造现金的能力值得肯定，9.02B EBIT能创造12.11B OCF
FCF最新为7.42B，5年CAGR有18.38%，这个增长相当的快
SBC最新为1.35B，5年CAGR有20.23%，Costco对员工激励也是很慷慨
公司派息的同时，12个月买回去了价值714M的股份，值得一提的是，由于巨大的SBC，公司流通股反而有少量的增加，稀释了股东权益
公司12个月CAPEX为4.69B，不过公司ROIC这么高，巨额的投入带来了非常大的增长
公司12个月发行了99M的借款
总结：
Costco财务健康，现金可以偿还所有借款。ROIC表现惊人，有36.15%，并且还在以CAGR7.28%的速度增长。营收和经营利润均刷新新高，且均有2位数的增长。公司善于创造现金流，自由现金流最新来到了7.42B，并且有18.38%的CAGR。公司派息的同时一直在坚持回购股份，但是由于巨大的SBC，反而流通股有少量增加
技术面
股价一路向上，没有回头的迹象
目前在超买区域再次实现金叉
这个技术图形，也是绝了，仅此一家
业务模型
Costco的业务模型很简单，卖产品，卖会员
最新季度数据来看，其实会员营收并不多，不过要记住会员营收就是毛利
经营利润率为3.8%，比起12个月数据有所进步，Costco经营效率仍然在提升
财报会议重点
Gary Millerchip （CFO）
Ron Vachris（CEO）
财务数据与业绩分析
Gary Millerchip:
公司第三季度的净收入为 1.68B 美元，每股摊薄收益3.78美元，较去年同期有所增长。
第三季度的净销售额为 57.39B 美元，同比增长9.1%。
美国的同店销售增长为6.2%，调整后为6%；加拿大为7.7%，调整后为7.4%；其他国际市场为7.7%，调整后为8.5%。
电商销售同比增长20.7%。
会员收入为 1.123B 美元，同比增长7.6%；美国和加拿大的续费率为93%，全球续费率为90.5%。
第三季度的毛利率为10.84%，相比去年的10.32%有所提升。
SG&A（销售、一般和行政费用）占比为8.96%，相比去年的9.11%有所降低。
问答环节
Simeon Gutman（Morgan Stanley分析师）:
问及会员费增长问题，Gary回应表示公司正在评估最佳时机，但目前没有具体计划。
Michael Lasser（UBS分析师）:
问及价格竞争问题，Ron表示公司每天都在保持竞争力，并没有特别的价格调整计划。
问及技术和数据利用，Ron确认公司在这些领域有很大的发展潜力，并已在逐步实施相关战略。
Chuck Grom（Gordon Haskett分析师）:
问及毛利率问题，Ron确认公司将继续保持14%-15%的毛利率上限。
问及数字化和电商业务的优劣势，Ron和Gary强调了技术改进和会员个性化服务的机会。
Scot Ciccarelli（Truist Securities分析师）:
问及非必需品销售增长是否意味着会员消费信心增加，Ron确认确实如此。
问及高层管理变化可能带来的影响，Ron表示公司将继续现有战略，不会有重大改变。
Kelly Bania（BMO Capital Markets分析师）:
问及零售媒体和个性化策略，Gary和Ron强调这是未来的重大机遇，公司会在不损害会员隐私的情况下充分利用数据。
John Heinbockel（Guggenheim Partners分析师）:
问及个性化购物体验的机会，Ron表示这是提升会员体验的重要方面，但不会过度个性化以免损失“寻宝”体验。
Peter Benedict（Robert W. Baird分析师）:
问及会员行为和收入群体变化，Ron表示公司在各收入层次的表现都很好。
问及垂直整合策略，Ron表示公司会根据需要进行垂直整合，但不会为了整合而整合。
Brandon Cheatham（Citi分析师）:
问及销售Instacart礼品卡的策略，Ron表示这是为了给会员提供更多价值。
问及仓库开设对现有市场的影响，Ron解释了公司在开设新仓库时如何管理和规划现有仓库的影响。
Greg Melich（Evercore ISI分析师）:
问及SG&A费用下降的潜力，Ron表示公司会继续努力降低费用。
问及油气销量的影响，Ron和Gary确认油气销量增加对流量有积极影响，但油气利润有所下降。
Rupesh Parikh（Oppenheimer分析师）:
问及仓库扩展计划，Ron表示未来几年计划每年开设25-30个新仓库。
问及与Uber的合作，Ron解释了扩大合作的策略和国际市场的扩展计划。
Christian Carlino（JPMorgan分析师）:
问及非食品类商品创新和竞争环境，Ron强调了新产品和独特商品的重要性。
问及电商和数字化业务的竞争优势，Ron和Gary表示公司在技术和物流方面有显著优势。
Scott Mushkin（R5 Capital分析师）:
问及是否需要增加会员费，Ron解释了增加会员费如何用于为会员带来更多价值。
问及消费环境是否改善，Ron表示公司在各类商品的销售中表现优异，证明会员对Costco的信任度高。
Ed Kelly（Wells Fargo Securities分析师）:
问及会员费增长后的再投资领域，Ron表示公司会根据会员需求灵活调整。
问及仓库的吞吐量，Ron解释了公司通过技术改进和仓库扩展提升吞吐量的策略。
Oliver Chen（TD Cowen分析师）:
问及商品选择和会员个性化服务，Ron强调了不断创新和提供高价值商品的重要性。
问及亚洲市场的发展和机会，Ron表示公司在亚洲市场有很大增长潜力，特别是中国市场的扩展。
Joe Feldman（Telsey Advisory Group分析师）:
问及Costco Logistics的增长驱动因素，Ron解释了物流业务的增长主要来自于电器和家具的需求。
问及Costco Next的未来发展，Ron表示这是公司未来的一个重要增长领域。
估值
最新FCF为7.42B，5年CAGR有18.38%
代入这组数据，算出来合理价得有1100
要说完全不可能，似乎也是有可能的，不过这是最完美的情况，显然目前市场也没有Price In完美的情况
我愿意给Costco一个Premium的预期，最高使用18.38%，最低用10%的话
合理价为853.72，似乎目前市场对Costco的定价就是我这个预期
目前我认为市场对Costco定价合理，不存在较大的安全边际
投资Thesis
Costco财务健康，现金可以偿还所有借款。ROIC表现惊人，有36.15%，并且还在以CAGR7.28%的速度增长。营收和经营利润均刷新新高，且均有2位数的增长。公司善于创造现金流，自由现金流最新来到了7.42B，并且有18.38%的CAGR。公司派息的同时一直在坚持回购股份，但是由于巨大的SBC，反而流通股有少量增加
Costco是我能力圈中心的公司
Costco是目前最火爆的超市，没有之一，我生活在澳洲，无论什么时候去Costco都是爆满
Costco经营理念我是很认同的，客户满意至上，这么多年在Costco购物不管遇到什么问题，Costco都能帮我圆满解决，有任何瑕疵，就可以直接退换，并且在你购买30天内，只要打折，可以退给你差价
Costco的烤鸡和Costco的厨房，也是我非常喜爱的，我严重怀疑Costco这2个业务应该是不赚钱的
通过我的估值，Costco目前股价不存在安全边际
2024年3月23号
Costco 最近股价来到了历史峰值787.08
这波美股牛市可以说是领涨全盘大盘股之一
最新基本面来看，$COST 资产负债表强劲
回报率也是刷新纪录
盈利能力稳步增长
股息稳定
技术面来看，趋势上已经在超买区域240天了
3周前创下新高之后开始回调
从Fibonacci来看，500和618线，639.18到604.27价位之间值得关注
使用最新FCF 6.2B，CAGR最高用15%，合理价是588.12
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