唐石峻财富体验 #76 - 美股 PYPL（Paypal | 贝宝）还是一家复利机器么？

2025年08月10日 | 唐石峻

唐石峻财富体验 #76 - 美股 PYPL（Paypal | 贝宝）还是一家复利机器么？

申明：

我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

在持有1194天之后，我最终卖出了我所有的PYPL仓位。

今天这期，我们就来详细谈谈Paypal，讲讲我究竟为什么会选择在这个时刻清光我PYPL的股份。以及，Paypal未来究竟会何去何从？

再来，我们也会来谈谈GE，GE是我最新开仓的一只股票。今天我们继续来谈谈最新财报之后，GE表现如何。

最后，我们来谈谈Netflix，我们来看看Netflix这个流媒体的一哥还能暴涨多久？

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，

如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，

我曾在阿里生态系统中做过10年电商，

目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，

虽然中间经历过很多次失败的教训，

但是，也把握住了不少机会。

目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。

我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

PYPL

我清光了PYPL的仓位

我持有PYPL的股份1194天，最近，我全卖了。

我们来看下这张图。这是我PYPL仓位的表现。我们看到，显然，这个仓位没有跑赢大盘。持有这些年下来，我的年化复合回报率CAGR，是9.03%。而同一时间段，假如我投资的是标普500指数基金，我的回报将会是14.51%。注意图上显示的17.55%是还考虑了汇率的因素，但是我比较投资回报，不考虑汇率的因素。不过，即便14.51%的大盘回报，也是妥妥的吊打我PYPL 9.03%的CAGR。

为什么我会选择在这个时间节点卖出我PYPL的仓位呢？

要解答这个问题，我们还是先从Paypal目前来说究竟是怎样的一家公司着手。PYPL目前仍然是全球线上支付平台的龙头。它即便到了今时今日，仍然占据着大约45%的市场份额。远超第二名Stripe，Stripe目前大约占据着17%的市场份额。虽然Paypal仍然是龙头，但是，在线支付这个市场，目前的竞争日趋白热化。刚刚提到了Stripe，就是这个市场一个强有力的挑战者。它非常擅长服务在线商户，以及灵活的API接口。其次，Adyen这家来自荷兰的公司，这家公司近几年来也是突飞猛进，他们专注的是大型企业一体化的支付解决方案。再来，还有Block，原来叫Square。Block在POS机领域和Fintech App领域也是突飞猛进，Block家旗下的Cash App可以说是Paypal旗下的Venmo直接竞争者。再来，这个市场中还存在一些传统巨头，比如Visa和Mastercard。虽然他们看似没有直接和在线支付公司们竞争。但是，其实他们在整个支付生态系统中仍然是垄断地位。之前我解释过，即便我用paypal付款，但是绑定的，还是我的visa卡，使用的，还是visa的支付网络。最后，Paypal还面临着来自苹果，Google，Shopify等科技巨头的竞争。

聊完竞争，我们来聊聊护城河。护城河这个概念，随着我不断学习，在我的投资体系中的地位越来越高。Paypal的护城河具有典型的规模效应和双边网络效应。Paypal在在线支付领域已经耕耘多年，目前在200多个国家运营，支持25种货币。并且它已经累计了430M的活跃用户，以及360K的商户。这就使得Paypal已经深深地嵌入到了我们生产生活之中。很多时候，你可能根本没有意识到，就已经成为了Paypal的客户。这不但让Paypal形成了规模效应，更多的是消费者和商户之间的双边网络效应。虽然目前竞争者不断涌入，但是想撬动任何一边，都不是简单的事情。因为，你既要吸引大量消费者，还得说服大量的商户切换到你的服务。

尽管Paypal具备上述的优势，但是，在我看来Paypal的护城河还是比较窄。而且这个护城河正在慢慢被侵蚀。在线支付市场，只是总支付市场的一个分支，而且容易受到技术变革和竞争对手的冲击。这也是我之前可能没有仔细考量的一点。

-财务健康，现金+1年自由现金流是借款的1.26倍

-ROIC表现一般 15.05%

-营收刷新新高，经营利润刷新新高

-经营利润率目前为18.72%

-POI为10.80

-Price to FCF为12.34

-R&D占FCF的57.01%

-SBC占FCF的20.82%

-CAPEX占FCF的14.63%

-股份回购力度非常大，占FCF的122.18%

-公司现金分配也是说明了现状。目前公司回购股份力度非常大，经营现金全用来回购股份了。

-另外一小部分用在CAPEX和偿还借款上

-PYPL也基本上是把钱最大化了。

最新财报之后，PYPL在我的打分体系下，可以打到62分。主观分上扣得比较多了。主要还是因为护城河，回报可预见性，以及定价能力上。PYPL客观表现还是很不错的。虽然R&D和SBC派发上得分很低。并且自由现金流增长速度也很慢。但是其他项目上基本面表现还是很稳。

聊到这，分析基本上就说完了。现在，我来讲讲我清仓PYPL的理由。主要有2点。

第一，PYPL所属市场的竞争太激烈了。作为投资人而言，很难预测未来的走势。在市场里呆的时间越久，我越觉得，很多投资人，包括我在内，可能太专注于增长，而轻视了竞争。竞争才是最大的公司杀手。PYPL正是因为日益白热化的竞争，导致自身的护城河似乎正在被蚕食。

第二，PYPL虽然基本面任然很稳。而且公司管理层我也很喜欢，他们也是可以看出来，正在竭尽全力把公司往好的方向上推动。

目前也是确定了以Venmo和BNPL业务为主导的增长方向。并且，公司很注重股东利益，前面也提到了，公司把现金基本上都以股份回购的方式返利给股东了。但是，仍然掩盖不住公司盈利能力在走下坡路的事实。

虽然，营收仍然每个季度都在刷新新高。但是营收增长开始变慢了。

其次，公司自由现金流已经连续3个季度肉眼可见地在下降了。这一点也是导致我清仓很大的一个原因。因为目前PYPL的股价其实仍然可以提供很大的安全边际。假如FCF可以保持，PYPL完全可以成为一个Turn Around Play。我大可以慢慢等市场重新给公司定价，从中获利。但是，假如现金流无法保持，这个Turn Around Play就有点空谈的感觉了。我之前持有PYPL的时候，每个季度他都在刷新FCF的新高。不过连续3个季度走下坡路，即便在我这也有点过不了关了。

目前公司的内在价值也是在慢慢下降。

Seeking Alpha

我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。

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GE

GE快要一飞冲天了？

GE Aerospace 是我新开仓的一家公司。这家公司历史悠久，它的前身就是曾经的世界第一王者通用电气。关于它的历史，我曾经专门做过一期视频，欢迎大家考古。今天我着重强调下GE Aerospace目前的现状。

GE Aerospace是航空发动机市场的龙头。这个市场，是一个高度集中的市场。目前市场中只有3个玩家。GE Aerospace，Rolls Royce，以及Pratt&Whitney。这3家公司，以及3家之间的Joint Venture几乎占据了整个市场的100%。而其中，GE Aerospace是最大的。它在窄机体领域占据着全球72%的市场份额。而在宽机体领域中，GE同样占据着大约52%的市场份额。虽然Rolls Royce在空客宽机体机型中占有明显优势，但是，它在波音机体中占比极低。

我来谈谈GE的护城河。我认为，GE的护城河，可以说是极为坚固。它的护城河可以说是完美诠释了什么叫高进入壁垒。光是从数十年来，航空发动机领域都没有任何新玩家，就足以说明这个市场的进入壁垒有多高。并且， GE也具有极高的切换成本。一旦航空公司购入搭载了GE发动机的飞机，其维护和备件服务基本就就必须由GE承担。而且，这些维护合同一签都是20年以上。更换飞机的发动机，目前来说，是天方夜谭。

正是因为长期的维护合同，这就让GE的生意能够长久。GE的发动机，可以说，就好像飞在天上的ATM取款机。一直能给GE赚钱。而且，GE的营收中维护和备件占据了营收的70%。反而，卖发动机的时候其实不是赚的大头。大头都是慢慢地，细水长流型的营收。这也是从另一方面恰好复合了当下最有效的打法。GE的经营模型从某种意义上来说，也是订阅模式。

-公司资产负债表很强劲。现金+1年的自由现金流基本上可以还清借款。

-ROIC目前表现不错，有20.09%

-经营利润刷新新高，利润率有23.55%

-POI为32.61

-Price to FCF为48.58

-R&D占FCF 23.89%

-SBC占FCF 4.76%

-CAPEX占FCF 17.86%

-股息占FCF 25.29%

-股份回购占FCF 142.55%

-从GE目前现金分配上来看。CAPEX 15.15%，还借款用了17.05%，发股息用了21.46%，SBC 4.04%

-股份回购把所有的经营现金全用了，还额外多用了很多钱。

-最后的效果是负的5.5B，这个其实很震撼了。说明公司手里现金是很充裕的，并且管理层似乎认为目前股价是合理的。作为股东或者说潜在股东而言，看到公司现金充裕，而且大力回购股份，肯定是欢迎的。

这也解释了为什么最近几个季度，公司流通股迅速减少的原因。

-最新财报之后，公司在我的打分体系下，可以打到76分。这个分数可以说是自从spin off另外两个主营生意之后，越来越高。目前营收增长分还是得的0分。但是，再过一段时间，说不定营收增长分也能表现出色了。

我投资GE主要是看中了它坚不可摧的护城河。从目前的各方面估值来看，其实GE的股价显得稍微有点贵。这也是我一直在犹豫的地方。目前来说，我对GE很感兴趣。

NFLX

NFLX还能涨多高？

NFLX已经在过去的1113天中涨了716.38%。翻了8倍了。

相信你也经常能看到网上有投资NFLX的博主。

比如Joseph Carlson

New Money

Hamish Hodder

他们都是在成功在2022年抄底NFLX的典范。那么，问题来了，NFLX还能接着涨多久呢？今天这期，我们就来详细谈谈NFLX。

NFLX是全球流媒体的一哥。目前订阅用户已经超过300M了。比老二亚马逊足足多了100M。再来就是迪士尼，华纳，youtube大约都是120M左右。目前也是逐渐来到了流媒体慢慢击败传统有线电视的时代。目前来看，NFLX显然是脱颖而出，规模已经来到了空前的体量。

我来谈谈NFLX的护城河。就我个人而言，虽然NFLX已经赢麻了。但是，我并不认为NFLX拥有第一档的护城河。它的护城河也不是坚不可摧，和第一档护城河比起来，还是比较窄的。理由其实很简单，这个行业竞争激烈，切换成本很低，强敌众多。但是呢，NFLX能在众多强手中脱颖而出，这只能说明，他们真的很牛。管理层真的是厉害。不过，巴菲特也说过，他宁愿买那些傻子都能管好的公司，因为迟早会有个傻子来接替管理公司。而在我看来，NFLX绝对不是一个傻子能管好的公司。NFLX的护城河主要特点是规模效应和网络效应。

NFLX从定价能力上来看，目前还是值得肯定的。大约每1~2年，会涨一次价。涨价的同时，还能保持比较低的churn rate，还是难能可贵的。