唐石峻财富体验 #75 - 美股 ASML（阿斯麦 | 艾司摩爾）还是一家复利机器么？

2025年08月03日 | 唐石峻

唐石峻财富体验 #75 - 美股 ASML（阿斯麦 | 艾司摩爾）还是一家复利机器么？

申明：

我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

最近ASML跌出翔了！

短短2星期，暴跌了17.31%。

ASML未来还有戏么？现在究竟是抄底的好机会？还是说ASML其实是一个价值陷阱？

今天这期，我们就来详细谈谈ASML。

然后，我也回来谈谈半导体设备市场的另一家巨头，Lam Research。看看在未来AI市场大爆发的年代，Lam Research有投资价值么？

最后，我来谈谈TSM。台积电在过去的3年里，创造了一波史诗级的大暴涨。股价涨了317.21%，翻了4倍。今天我们就来详细谈谈，看看台积电还能涨多少年？

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，

如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，

我曾在阿里生态系统中做过10年电商，

目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，

虽然中间经历过很多次失败的教训，

但是，也把握住了不少机会。

目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。

我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

ASML

ASML究竟还要跌多久？

我持有ASML的股份，已经289天了，中间一股也没卖过。

我有2个投资账户，一个是我个人的，一个是我的家庭信托。我在2个账户中都有买ASML。这张图是我个人仓位。我们看到，这个仓位没有跑赢大盘。回报是-0.43%的CAGR，股息是0.82%。而同一时间，假如我投资的是标普500，回报将会是7%，股息是1%。显然，就目前的表现来看ASML实在是差强人意。

我们再看这张图。这是我在家庭信托中ASML的表现。我们看到，我的ASML仓位回报表现也很差。回报只有1.82%的CAGR，股息也只有0.4%。而同一时间，标普500可以给我提供9.37%的CAGR，和0.3%的股息。

这么差的表现，这笔投资是不是妥妥的失败了？要不要考虑割肉呢？其实这个问题，相信是很多人经常面对的问题。很多人当自己买的股票暴涨的时候，心态会很好，心情舒畅。但是，当股票下跌的时候，就会很焦虑。总在想自己是不是错了？结果总在情绪冲动的时候，割肉离场。这也是市场玩弄人心高明的手段之一。自己买的公司股价下跌，相信谁心情都不会好到哪里去。但是，如果因为股价下跌，影响自己的情绪。我认为是完全没有必要的。假如你因为股价下跌，不知道会不会继续跌，跌多少？还是怀疑自己的投资判断。我建议你赶紧卖掉。因为这说明了你对自己投资的公司根本不了解。所以你才会对自己产生质疑。这样做投资风险太大了，大概率是会亏很多钱的。

举个例子把。META是我回报最高的股票。现在很多人都只会看到我这个仓位回报率很高，翻了好几倍了，似乎赚了很多钱。但是，这个仓位中间经历的事情，很少有人知道。

我第一次建仓META的股价是224.96。那个时候，是2022年的4月7号。随后META的股价在211天中，一直跌。甚至在2022年的11月4号这天，META的股价居然跌到了88.09。我直到今天还记得那天早上我起床看到META股价的心情。要知道，我持有META211天，股价已经从建仓开始，暴跌了60.84%。我亏的钱已经超过腰斩了。

要说我心情很好，那一定是骗人的。但是，之所以我还是能够控制自己的情绪。是因为我理解一家公司的股价和公司的基本面是脱钩的。股价只是市场中对一家公司的拍卖价。它和公司的内在价值没任何关系。我当时通过计算，怎么算，META也值400左右。所以我没有割肉离场。后面的故事，相信不用我过多赘述了。META目前虽然不是我最大的仓位，但是，它给我赚的钱是最多的。要说后悔的话，我近些年来最大的后悔就是在META暴跌的时候，我没有买更多META的股票。

扯远了。回到ASML。

自从2024年7月8号创下1110.09的历史新高之后，ASML的股价可以说是一路狂跌。一度跌到过578.51。目前ASML的股价再次回撤到Fibonacci 0.618线和0.5线之间。ASML未来股价到底是继续暴跌呢？还是会触底反弹呢？

看技术图，是得不到答案的。我虽然会用技术分析来观察市场的情绪，但是我做决定，和技术图是没任何关系的。要得出这个答案，我们还是得来仔细研究ASML这家公司究竟是干嘛的。

ASML是半导体设备市场中的龙头。而且，在ASML专攻的领域，全世界没有对手。它在极紫外光刻 EUV市场的占有率，毫不夸张地说，是100%。另外，即便是在DUV，深紫外光刻市场，ASML也有90%的市场份额。全球唯一能有点参与感的另一家公司，就是日本的尼康。尼康大约在DUV市场，有10%的市场份额。虽然半导体市场看上去已经形成了好几家巨头寡头垄断的局面。但是，实际上，不管是AMAT还是LRCX在EUV和DUV领域都是无法和ASML竞争的。这两家巨头关注的是沉积和刻蚀。近些年来，虽然中国加大了对光刻机的研发投入。但是很多本土厂商，目前也只达到了90纳米的节点。和ASML的制程相比仍然存在着巨大的鸿沟。总的来说，ASML在光刻市场中，可以用一骑绝尘来形容。

ASML的护城河，在我看来，是目前全世界最强护城河之一。它可以说是进入壁垒的代名词。ASML在EUV技术上已经投入了20年，花了不知道多少个B的钱用于研发。EUV也是当今世界上最复杂的工业设备。一台EUV，光是零部件，就有10万多个。每个部件都涉及到光学，精密机械，真空，材质，等多个尖端领域。而且，我们经常用高切换成本来形容一家公司的护城河是否强劲。而用在ASML身上，实在是让人不觉很多余。因为这已经不是高切换成本这个概念了，而是没有任何可以切换的设备存在。你不用EUV，你就没法生产高精度芯片了。另一点值得注意的是，ASML这么多年来不仅仅是在研发上投入巨大，而且，在供应链上也是下足了功夫。比如光源供应商Cymer，以及Zeiss，这都是ASML的密切合作伙伴。一个新的挑战者想要进入光刻市场，不仅仅在自身的研发上要有重大的突破，而且还得重建这样完善的供应链体系，这个本身也是一个很难的课题。

ASML其实也是备受评级巨头亲耐的公司。比如Morningstar和Bloomberg对ASML都是相当的认可。并且，连MSCI旗下的ESG给ASML的打分都是AAA级别。相当的高。

-公司财务健康，资产负债表很强势。现金是借款的2倍多。

-ROIC表现越来越棒，最新已经来到了42.60%，要知道上个季度才39.88%。

-营收涨幅很大。

-经营利润也是刷新新高。

-目前经营利润率有34.82%

-POI，市盈前比目前是20.43

-Price to FCF，自由现金类倍数为24.78

-经营现金流和经营利润比值为1。说明了公司产生现金的能力很出色。

-R&D研发开支占FCF的48.72%，研发开支可以说是很高的。

-股息占FCF的27.13%

-股份回购占FCF的44.16%

-我们再来看这张图。这张图是我一个最新想法的呈现。这是我用来分析公司现金分配的模型。注意，这里要声明下，我知道SBC的派发不是公司花了现金，在如今的会计准则下，它是现金流表中经营活动这个大项目下的一个小项目，甚至是增加公司现金的项目，它是正向的。但是，我非常在意公司SBC的派发，所以在我的模型里，我会把SBC直接看成反向现金。其实在我看来，它应该要进入损益表，它应该是公司的Expense，公司的一个支出项目，但是我没有修改会计准则的能力。不过，至少我有自己制定模型的权利。这个模型中呈现的，是公司的现金分配。从公司赚的经营现金开始，我们可以直观地看到公司这一年中现金分配究竟是如何。比如，ASML，它一年来，赚了13B的现金，17.42%用来资本支出CAPEX上了。然后它还了一点点借款，增发了一点点股份。这里应该就是SBC导致的结果。然后公司把经营现金流22.4%的钱用来发股息。再来，SBC派发，很低，只占经营现金的1.75%，这里我很满意。最后，公司花了36.46%的钱来回购股份。并且，公司分完之后，还剩下3B的钱，这里说明了公司维持目前的现金开支绰绰有余。

这里看下来，我认同ASML管理层的做法。从高ROIC和公司现金分配上来看，ASML非常注重股东利益。虽然可能很多人会说，公司没有最大化的利用手里的现金，还剩下3B没用，但是，在我看来，其实公司可持续性更重要。不一定每个季度都要把手里的现金花个一干二净。

最新财报之后，ASML在我的打分体系中，可以打到87.50分。这个分数非常高了。公司唯一值得挑刺的地方，就是R&D，研发开支似乎很高。但是，作为ASML的股东，我认为这个开支很值。所以其实无可厚非。其他打分，几乎可以说是无懈可击。ASML在我分析过所有公司中，可以排到第三名。

我认为，最新ASML财报表现优异，基本面稳步增长。虽然市场似乎被管理层悲观的预期，和谨慎的态度吓到了。但是，从数据上来看，ASML非但没有停滞不前，反而似乎增长越来越快了。我任然非常看好ASML的未来。

Seeking Alpha

我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。

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LRCX

LRCX即将大爆发么？

自从英伟达大放异彩之后，我就开始了针对半导体市场的持续研究。而期间有一家公司，是我总能看到的，无法忽略的一家公司。没错，我想说的，就是Lam Research， LRCX。半导体设备市场虽然很大，而且在大AI时代，似乎会有很大的利好。但是，这个市场其实只有少数几家巨头，属于典型的寡头垄断局面。刚刚介绍的ASML就是其中一家。而LRCX，也是这个市场中最大的玩家之一。它是全球刻蚀领域的王者。拥有最大的市场份额，它拥有差不多45%的市场份额，独自占据着差不多全球半壁江山。不过，它和ASML不同。它还是有直接竞争者的。首当其冲就是AMAT，Applied Materials。其次，就是来自日本的巨头，TEL，东京电子。

Lam Research的护城河主要来源于2个方面，第一是高技术壁垒。这个特点也是这些半导体设备巨头们的典型特征。它在刻蚀领域累积了大量的专利，再加上持续不断的研发开支，这些无形资产，也就形成了高技术壁垒。第二个特点，就是高切换成本。客户一旦使用LRCX的设备，如果想要切换竞争对手的产品，得付出巨大的代价。这也就导致了LRCX的客户黏性很高。

LRCX的定价能力也是值得肯定的。查看历史数据，公司可以一直保持经营利润稳定提升。再加上其寡头垄断的特性，这都侧面验证了公司具有较强的议价权。

-资产负债表强劲，现金就能还清借款。

-ROIC表现亮眼，有32.98%。

-营收开始回暖，经营利润也开始回暖。

-经营利润率有30.88%，利润率很高。

-POI为23.51。

-Price to FCF 32.79

-现金+1年FCF是借款的2.06倍。

-经营现金比经营利润小，公司创造现金的能力不是特别强。

-R&D占FCF 53.09%，R&D可以说是拉满了。

-SBC派发占FCF 8.65%，不算高。

-CAPEX占FCF 18.13%，也不算高。

-股息占FCF 29.41%，股息派发稳定。

-股份回购占FCF 65.99%，这个占比特别高。大部分的现金都是用来回购股份了。

-公司现金分配可以说是追求极致最大化了。最后看完效果是-528M。抵消SBC的话，也就是说管理层把赚的现金全花完了。

-最大的项目就是股份回购。股份回购其实是一个矛盾的概念。作为股东，公司主动回购股份，固然是好事，无形中增加了你的持股比例。但是，巴菲特也说过，如果在股价溢价时进行股份回购的话，是愚蠢的。而目前大部分的公司们的操作都是不管股价是高还是低，都是无脑回购。因为他们想要每个季度EPS都能超过预期。

-其次是股息。我们看到股息占经营现金流的24.9%。

最新财报之后，LRCX在我的打分体系中，可以打到72分。它的主观分还是很高的。之所以护城河我没有给它第一档的分数，还是因为它存在正面直接竞争的厂商。并且，它的回报可预测性相对更难。客观分上来看，公司的盈利能力还行，不能说优秀。属于行业中上游。公司R&D开支拉满，这也是符合行业特点。另外公司自由现金流增长速度不快。得分不高。

我对半导体设备市场总体趋势还是乐观的。毕竟大AI时代下，这些厂就是基本的驱动力。

TSM

现在买台积电还能赚到钱么？

台积电在过去的3年中，可以说是赢麻了。涨幅来到了317.77%，翻了4倍多。虽然没有好兄弟英伟达那么耀眼，但是也是远超大盘的表现了。

这个时候很多人就会想，都涨这么多了，这个时候买未来还能赚到钱么？想解答这个问题，我们还是得仔细来分析下，TSM这个代码背后，究竟是怎样的一家公司。

台积电是全球晶圆代工厂的龙头。它占据了整个市场的65%以上。第二名三星，市场份额还不到10%。随后中芯国际，联华电子，格芯大概每家占5%左右。台积电可以说是具有统治地位。三星近些年来可以说一直在走下坡路。搞丢了很多大客户，市场占有率越来越低。中芯国际等中国厂虽然有中国政府的大力支持，但是受限于美国出口管控，最先进的科技还停留在7纳米左右。暂时没法和TSM正面抗衡，只能消化中低端的需求。

台积电的护城河很宽。主要体现在它的制程技术领先全世界。从7nm，5nm，3nm，到即将量产的2nm芯片，不仅仅制程密度和性能上是最好的。而且台积电在材料和设备调校上，也总结了独特的诀窍。2纳米和A16技术，也将会满足全球AI狂潮的极致需求。在过去的十几年中，台积电以纯代工的打法，和苹果，AMD，英伟达，高通，博通等没有自家晶圆厂的客户之间已经建立了深厚的合作关系。正是因为台积电纯代工，避免和客户竞争的这种打法，让台积电取得了客户的信任。即便三星和其他竞争对手竭力想要拉客户，但是，很难撬走台积电的客户。台积电的护城河也具有典型的高切换成本的特点。芯片从设计到量产，需要反复的调试。如果没有台积电这种经验丰富的芯片老手支持，客户很难达到预期的效果。