唐石峻财富体验 #77 - 我建仓了美股 ADBE：建仓156天后继续持有的2个理由（2025）
2025年08月17日 | 唐石峻
唐石峻财富体验 #77 - 我建仓了美股 ADBE：建仓156天后继续持有的2个理由（2025）
申明：
我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。
所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。
开场
我建仓ADBE已经156天了。
大家在评论区也是一直让我安排。今天咱们就来安排ADBE。我们来仔细看看，究竟ADBE是价值陷阱，还是真的被市场低估了。
再来，我们来谈谈Palantir。Palantir这家公司可以说是火爆整个投资界。这家公司最近2年股价的走势，可以用火箭来形容。如果你2年前抄底一直拿到现在的话，你可能已经飞跃火星，马上要冲出银河系了。
最后，我们来谈谈FICO。Fico也是我新开仓的一家公司。这家公司最近被美国政府部门追着打，股价也是一落千丈。今天我们就来详细分析下FICO，看看它未来前景如何？
关于我
欢迎阅读这期唐石峻财富体验，
如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，
我曾在阿里生态系统中做过10年电商，
目前是澳洲一家会计事务的会计。
我于2015年进入金融市场，
虽然中间经历过很多次失败的教训，
但是，也把握住了不少机会。
目前有幸跑赢了标普500大盘。
我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。
我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。
ADBE
我建仓ADBE已经156天了。
而且这已经不是我第一次买ADBE的股票了。这次我是在家庭信托中买的ADBE，之前我在个人账户中也买过，不过我在22年的时候为了给META，阿里和腾讯腾出子弹我清光了我之前的头寸。这次我也算是二入宫了。
我们来看这张图，目前Adobe的仓位显然表现很差，不考虑汇率因素的话，我的ADBE年化回报率CAGR是-3.44%。而同一时间段，假如我投资标普500指数基金ETF的话，我的CAGR将会是15.25%。因为在我开始建仓的这段时间，美股大盘可以说是一路高歌猛进，涨得特别好。
那么，投资Adobe是不是注定会失败呢？Adobe将会是一个巨大的价值陷阱么？要回到这个问题，我们还是得仔细研究，究竟股票代码ADBE背后这家公司，它是干嘛的？
Adobe它专攻的，是创意软件市场。它是这个市场的老大。目前它的旗舰产品就是Creative Cloud。这个套件在全球范围内，拥有超过80%的市场份额。套件中的Photoshop几乎可以说是行业标杆。它几乎占据了全球大约90%的市场份额。其他软件，比如Adobe Premiere Pro，Illustrator，InDesign都是在各自的细分领域占据着绝大多数的市场份额。另外值得一提的是，Adobe在高端专业市场，基本上没有等量的对手。但是在非专业领域，Adobe也是有一些竞争对手的。比如，苹果的Final Cut 和新兴升起的Canva。但是，Final Cut只在特定领域使用，Canva主要针对的是轻度的设计师和市场营销人员。除开这两家之外，其实很多社交媒体也是自带简单的编辑功能。比如Instagram的滤镜效果，以及Tiktok的剪辑工具等等。这些虽然对于入门用户而言已经足够了。但是，在专业深度和功能整合上远不及Adobe。
聊完Adobe旗下的Creative Cloud，接下来就来聊聊另一个部门。Digital Experience，以及Adobe旗下的企业云软件。这个部门，Adobe管它叫 Experience Cloud。这里Adobe主要面向的是企业，给公司解决数字营销，客户体验管理（CRM），以及电子商务和分析解决方案。这个领域Adobe的竞争对手则是传统的企业云巨头。比如Salesforce，Oracle，SAP等等。值得一提的是，在CRM领域，Adobe在全球范围内可以排到第二，仅次于Salesforce，目前占据着全球10~12%的市场份额。Adobe在企业云领域的优势，主要还是在于它的营销管理一站式服务。它可以从Creative Cloud软件中得到其他公司得不到的支持，给公司提供完整的解决方案。这个特点是Salesforce这种专攻CRM的公司不具备的。
再来，Adobe旗下还有一个大的业务。这里Adobe管它叫Document Cloud。Document Cloud可能听起来不接地气，太高大上了。其实这个业务还有另外一个名字，PDF。作为PDF格式的发明者，Adobe旗下Acrobat产品在全球文件处理和电子签名市场中，仍然是行业一哥。Acrobat在PDF阅读器市场中占据着70%的市场份额。另外，虽然现在Docu Sign，Hello Sign等公司尝试在文件签名市场分一杯羹，但是Acrobat仍然占据着主要市场份额。
现在我们来聊聊Adobe的护城河。Adobe在创意软件领域的护城河，我认为是很深的。首先是技术壁垒。Photoshop经过数十年迭代，功能已经机位丰富。专业设计师们对Photoshop的依赖度极高。再加上这些年来Creative Cloud中各种软件，Illustrator，Lightroom，After Effect之间已经做到了无缝衔接，已然成为了Adobe自己的生态系统。竞争者想要复制类似深度的功能集成，是非常困难的。再来，PDF作为全球你通用的电子文档格式，这本身就是Adobe的一个护城河资产。虽然PDF标准已经开放了，但是Acrobat仍然是功能最完善，兼容性最好的解决方案。
Adobe的定价能力还是显而易见的。我自己就是Adobe的忠实用户。我每个月都得花50多澳币订阅费，才能一直使用Photoshop和Premiere Pro。自从我开始订阅到现在，Adobe已经涨了好几轮价了，而我还是愿意一直付钱。因为在我看来，我的整套创作流程已经和Adobe旗下的软件融合了，假如竞争对手不能给我提供本质上的效率提升， 我实在是找不到什么理由要换。所以，我可以体会到Adobe旗下的软件还是具有很强的客户黏性。
-资产负债表强劲，现金+1年FCF是借款的2.3倍
-ROIC表现仍然亮眼，有38.01%
-营收刷新新高，经营利润刷新新高，经营利润率仍然有36.72%
-POI为17.78
-Price to FCF 为15.64
-公司善于创造现金，经营现金是经营利润的1.16倍
-R&D占FCF的43.75%
-SBC占FCF的19.83%
-CAPEX占FCF的1.89%
-股份回购占FCF的130.77%
-公司赚的钱就干2件事情，经营现金19.46%用来派发SBC，128.35%的经营现金用来回购股份。
-其他来看，影响都不大，增发了一点借款，增发了一点股份。
最新财报之后，Adobe在我的打分体系下，可以打到80.30分。客观分除开R&D研发开支得分很低之外，其他方面表现可以说是很优秀的。我主观上可能在护城河上给Adobe有点高了。但是，即便低，我认为Adobe也至少能得到12分。不过作为龙头，而且占据绝大部分的市场份额，在我看来，给13分并不过分。
另外一个值得注意的点是，现在自媒体和数字创作正处在高速爆发期。Adobe目前只有30M的付费用户，而全球大约有68M的专业电子创工作者，大约130M的知识工作者，大约900M的知识传播者，以及4B的最终消费者。这个市场估计到2027年，能有13%的CAGR。换句话说，Adobe所处的创意市场软件市场，未来增长还是很乐观的。
目前Adobe大约占我总投资组合的5%左右。虽然不是我全仓仓位，但是也是比较大的仓位了。Adobe在我看来，它还是增长很快的一家复利机器，未来可期。
Seeking Alpha
我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。
Palantir自从2023年5月至今，已经涨了2403.29%，翻了25倍了。这个势头，简直是惊掉了我的下巴。谁要是从23年中旬一直拿到现在，而且还是重仓持有的话，这哪是飞到火星呀，你已经超越火星，马上就要飞出星河系了。
很自然，像我这种从头到尾都在一旁目送它一飞冲天的投资人就会想了，已经涨这么多了，它未来还会继续涨么？现在这个价格，还能买么？今天我们就来详细分析下Palantir。
Palantir所处的是数据分析和AI软件平台市场。就目前来看，Palantir在美国政府和军方数据分析领域大概占10~15%的市场份额，而在商业领域，目前大概占5%以下。Palantir在政府和军方部门似乎是受到亲赖的。而在商业领域，它的竞争对手众多。微软，IBM，Snowflake，Salesforce，Oracle，SAP，似乎都是它的竞争对手。而根据Palantir的说法， 他们的优势在于深度的数据整合，和复杂分析能力。不过，这里我要承认，我看不懂Palantir。我认为Palantir不在我的能力圈内。所以，对于Palantir的护城河，我没有深刻的理解。我可以想象到，因为它涉及到国防和政府情报领域，所以在企业中可能在信誉上会有一些优势。其次，使用Palantir之后，客户想要再使用其他产品，切换成本应该挺高的。
-财务健康，我一直很喜欢Palantir的一点是，它几乎没有任何借款。
-ROIC目前来到了8.76%
-营收刷新新高，经营利润刷新新高，利润率目前为16.55%
-POI 目前是惊掉我下巴的 753.90
-Price to FCF 是251.27，除开特斯拉以外，估计难有任何一家公司可以出其右
-公司非常善于创造现金，经营现金是经营利润的3倍
-R&D占FCF 32.71%
-SBC占FCF 43.28%
-CAPEX占FCF 1.22%
-股份回购占FCF 21.86%
-公司目前的现金分配也是很特别。
-公司基本上没怎么用现金，但是，却增发了740M的股份。增发的钱，正好就是SBC派发。这里是让我很不舒服的一点。合着公司就是靠增发稀释股东来给自己发股票薪酬呗？
-最后算完，1.73B的经营现金流留下来了1.34B
最新财报之后，在我的打分体系下，我给Palantir可以打到73.50分。流通股，SBC派发和ROIC得分很低，其他客观得分可以说非常优秀了。主观分上，我打的分中规中矩。我还是看不懂，所以这里我的信心不是特别高。
FICO
FICO已经找到底了？
FICO最近273天已经跌了45.89%了。看着架势，似乎冲着1105.65的前低就去了。
我最近建仓了FICO。
我们来看这张图。目前我的FICO仓位可以说是很惨啦。年化率CAGR是-13%点多，同一时间如果投资标普500的话，我将会获得7%点多的CAGR。显然，我刚建仓FICO之后，市场就一直在继续跌，我也是有一定的浮亏了。
这个时候，我们很自然就会想到，完了，FICO这要是一直跌的话，那我岂不是妥妥的接飞刀了？要回答这个问题，我们今天就来相信研究下FICO这家公司。
FICO是美国消费者信用评级市场的龙头。虽然消费者评级是总评级市场中的一个分支，但是，这个分支不容小觑。在美国，FICO Score已然成为了行业标准。90%以上的顶级银行和放贷机构，都使用FICO Score来作为风险评级依据。目前来看，FICO Score的主要竞争对手就是由Experian，Equifax，Transunion联合推出的Vantage Score。然而，迄今为止，Vantage Score并没有实质性的撼动FICO的主导地位。而且Vantage Score主要是在房贷市场中和FICO竞争， 而在除开房贷以外的信用市场中，99%的信用评级都是用的FICO。这也就意味着，银行和放贷机构在自愿的情况下，几乎清一色地，都是使用的FICO。
不过，最近FHFA美国联邦住房金融局也是开始推动多元评级模型，并且公开指责FICO涨价幅度过大。市场目前也是相当于提前Price In了未来Vantage Score将会在特定的细分市场中获得一些市场份额，分走一部分FICO的蛋糕。但是，就此时此刻来看，消费者信用评级市场中，FICO仍然是一家独大的垄断局面。
我们来聊聊FICO的护城河。FICO的护城河就是属于典型的法定护城河，FICO Score已经和Google之余搜索，Uber之余出行一样，成为了信用评级的代名词。这种极高的品牌知名度和一家独大的垄断规模，也是让FICO的护城河非常宽。
聊到FICO，就不得不聊下目前FICO面临的，来自政府监管部门的头风。FHFA看FICO是非常不爽。之所以政府会不爽FICO，主要就是FICO之前涨价幅度太大了。2024年11月，虽然看似FICO从3.5涨到了4.95，对于一份动则几十万，多则几百万的房贷合同来说，基本上就是可以被忽略不计的Rounding Error。但是，对于FICO而言，这可是41%的top line 营收增长。所以从监管出发，FICO涨价的确是有点过分了。而FICO的CEO我感觉有点太实诚了。他如果稍微圆滑一点，也不至于搞得现在这种PR Nightmare。虽然3.5涨到4.95对于房贷的确是很少，但是谁都懂的道理，谁都可以说，你作为公司CEO怎么能这么讲呢？只可惜CEO William Lansing这老哥真的就是这么说的，而且说得时候也是满脸不屑，你说这让FHFA的脸往哪搁呀。
-资产负债表很弱，现金+1年FCF只有借款的0.34。不过5年FCF偿还借款还是有余的。杠杆打的比较高了。
-ROIC表现非常亮眼，有53.16%
-营收刷新新高，经营利润刷新新高，利润率有45.88%，利润率高得吓人。
-POI为36.58
-Price/FCF为41.76
-R&D开支占FCF的23.43%
-SBC占FCF的21.2%
-CAPEX基本上可以忽略
-股份回购占FCF的180%
-FICO一年现金可以说是花得干干净净，最大化分配了。
-公司回购股份力度非常大，赚了781M，却花了1.4B回购股份。
-另一半回购股份的钱，是公司增发的借款。公司借这么多钱回购股份的公司比较罕见。
最新财报之后，在我的打分体系下，FICO可以打到80.30分。护城河其实我想给更高，不过12也不错了。我主要是考虑到来自Vantage Score的潜在威胁，以及FICO目前主要服务于美国。所以给了12分。客观分上来看，公司资产负债表不算强劲，杠杆率有点高了，所以得分不高，其次，SBC派发得分也很低。其他项目来看，公司基本面算是表现优秀了。
我之所以投资FICO，其实还是看重了它强大的护城河。我上期FICO的视频中其实有专门分析过监管对于FICO的冲击，体现在财报上的影响究竟有多大。这期我就不具体拆开来讲了，感兴趣的朋友可以考古之前那期。简单点来说，影响不大，可能只会有小个位数的营收影响。FICO大概率还能保持目前的增长速度。
总结
好了，以上就是这期的全部内容
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祝你们投资顺利
我们下次见
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你准备好了之后，接下来，看看我能怎么帮到你
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