唐石峻财富体验 #71 - 我找到了一家新的复利机器
2025年07月06日 | 唐石峻
唐石峻财富体验 #71 - 我找到了一家新的复利机器
申明：
我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。
所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。
开场
我找到了一家新的复利机器。
这家复利机器基本面可以说是无懈可击。
并且，这家公司还拥有极宽的护城河。
没错，我今天要谈的，就是美股MSCI。
然后，我们也会来谈谈Service Now 和 Oracle。
关于我
欢迎阅读这期唐石峻财富体验，
如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，
我曾在阿里生态系统中做过10年电商，
目前是澳洲一家会计事务的会计。
我于2015年进入金融市场，
虽然中间经历过很多次失败的教训，
但是，也把握住了不少机会。
目前有幸跑赢了标普500大盘。
在我的频道，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。
我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。
MSCI
MSCI可以让你躺在床上数钱么？
我在深入研究S&P Global之后，就深陷到了指数业务这个Rabbit Hole当中，无法自拔。而随着我的认知不断提升，MSCI这个名字在我研究的过程中频繁出现。我想忽视它基本上是不可能的。于是，最近几个月，我又掉入到了MSCI这个Rabbit Hole之中。最终，最近我也是建仓了MSCI。
MSCI这家公司是干嘛的呢？我们来看下最新财报中的这张图。MSCI最出名的就是它的指数业务，也就是图上显示的Index业务， 这个业务目前仍然占据公司总营收的57%，超过一半。其次，就是公司的数据分析业务，这和S&P Global也差不多，通过给各国政府，资产管理机构，以及金融机构出售研究数据报告赚钱。再来就得关注下目前占总营收11%的，这个Sustainability & Climate业务，也就是原来的ESG & Climate业务，所谓的可持续性和气候业务。
其实，老实说，我刚开始之所以关注MSCI主要还是因为它的指数业务。这个业务很好理解，现在ETF和被动资产管理越来越流行，MSCI的指数业务其实未来很好预测。但是，当我读完公司财报之后，我明显感觉到可持续性和气候业务才是公司管理层的卖点。
而且，不仅仅是吹嘘，人家是有证据的。目前这个业务从2010年开始搞，到现在，CAGR有28%。公司也是认为未来这个业务会成为公司的高增长催化剂。
S&C业务究竟是干嘛的呢？其实它就是一个为投资人衡量可持续风险以及气候风险的评级。用大白话说，比如一家投行找MSCI问，嘿，我想投这家公司，你给我一个这家公司在可持续性上和气候上的投资风险评级。由于它会给每家知名公司评级，所以客户愿意支付费用来了解和比较自己的投资可选项。再加上MSCI自己这种规则制定者的影响力，它这个指标已经成为了业界标杆。如今，随着越来越多大型客户使用这个指标，就导致它这个业务从客户们的可选项，逐渐变成了必选项。而且，这个业务的经营利润率极高，达到了70%。要知道MSCI自身总体的经营利润率也就53.74%。
MSCI的护城河和S&P Global一样，属于法定护城河。因为它已经成为了全球投资界公认的权威，这就导致了它很多业务已经成为了默认选项。其次，它的护城河还具有网络效应和高切换成本的特质。这两点其实很好理解。随着大型客户越来越多，它的指数就会使用越来越广，从而导致了一种赢家通吃的局面。其次，不管是使用指数业务的客户还是使用风险分析和ESG评级的客户，他们想切换到其他家，就意味着自己之前的投资体系要直接推翻重新搭建，这个成本非常高。这也就导致了MSCI的产品黏性极高。
MSCI的指数业务，目前和S&P Global，以及FTSE Russell成三足鼎立之势，属于寡头垄断。他们哥三几乎瓜分了整个指数市场。而且这三家公司虽然同处指数市场，但是他们互相之间似乎并没有过多的竞争。因为MSCI专攻的是国际市场，富时罗素专攻的是小盘股，S&P Global专攻的是美股。
-财务还算健康，虽然手上现金很少，但是3年的FCF可以还清借款，杠杆率不算太高
-ROIC表现亮眼
-营收刷新新高
-经营利润刷新新高，利润率很高，有53.74%
-R&D开支不高
-CAPEX投入很低
-SBC派发也很低
-公司股息稳定，回购股份力度很大
最新财报之后，在我的打分体系中，MSCI可以打到80.50分。分数很高，妥妥的是一家80分以上的复利机器。公司扣分项主要是2个方面。第一，公司杠杆率打得有点高了。手里流动现金便宜现金+3年FCF才能还清借款。第二，公司营收增长虽然特别稳定，但是增长率谈不上顶级。并不是一家飞速增长的公司。
我投资MSCI主要还是冲着它的指数业务去的。我认为这是未来的一个趋势，ETF会越来越火，越来越多的投资人会成为持有ETF的被动投资人。其次，研究财报之后，我也是更加Bullish，因为它开发的的这个可持续性和气候评级业务，似乎正在高速被全球投资机构采用。如果增长率能保持的话，显然会成为未来一个很大的营收来源。而且，这家公司的业务超过7成，都来自订阅，这种Recurring营收也是目前主流的SAAS打法。暂时我的仓位不大，只占我投资组合的1%，不过我主观上还是想持有公司更多的股份。
Seeking Alpha
我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。
链接：https://www.sahg6dtr.com/46ZGZZX/R74QP/
NOW
Service Now 是企业云市场的王者么？
Service Now是目前ITSM市场，也就是IT服务管理市场的绝对龙头。它独占了全球超过35%的市场份额。其实，我刚开始研究企业云市场的时候，我也是搞不懂。这么多公司都是在企业云市场，但是，企业云这么大，公司术业有专攻，刚开始我也是认为这个市场太复杂了，水太深。不过随着我慢慢地一家一家公司研究，慢慢一砖一瓦的提升我自己的认知。我也是逐渐对这个市场，有一个浅显的认知了。
这个市场可以说是一个精密细分的市场，而且自上到下，从简单到繁琐，每个领域都有王者级别的佼佼者。比如今天我们聊的Service Now，顾名思义，他就是一个维修调度中心。公司在IT上出了任何问题，它就是专门负责报修，派单，以及进度跟踪。它专攻的，就是企业内部问题处理。保证员工每天上班能够在IT软件上非常丝滑的给公司创造价值。而企业云市场中，还有很多细分领域都有各自的王者。比如，我们频道经常聊的Salesforce，这家公司它相当于就是公司的前台。但是呢，它比一般的前台要强大无数倍。它可以记录顾客的各种信息，并且加以分析，让公司能在现有客户上赚更多的钱，增加客户的LTV。再来，比如微软，微软对于企业而言就相当于一个哆啦A梦，万能百宝箱+云服务。公司做任何事情的时候，使用的工具，基本上微软都能提供。再比如现在如日中天的Palantir。这家公司就好比情报中心。各种搜集情报数据，帮助管理层做决定。
扯太远了，这次Service Now财报开篇，非常醒目的，生怕投资人没看到一句标语。We are the AI Platform，我们是一家AI平台。这年头，似乎每家公司都在财报里疯狂往AI上靠，生怕自己给落下了。
我一般看公司财报Presentation， 我很少会去看公司的Financials，因为我有自己搭建的整套财报数据体系。看管理层给的Financials其实意义不是特别大，一般来说管理层都喜欢避重就轻，喜欢只给投资人看有利的数据。所以，我一般比较看整体感受，和一些亮点。
比如这张图，所谓Renewal Rate其实就是Churn Rate，客户流失率的反义词。从图上可以看出，基本上Service Now它的Churn Rate常年保持在2%。这里算是很健康的数据了，也是公司产品黏性大的直接证据。
目前Service Now它最主要的竞争对手是BMC Software。这也算是Now的劲敌了，目前BMC差不多占据了20%的市场份额。除开这两家公司以外，其他公司市场感知就比较小了。也就是说，在ITSM这个市场中，Service Now有明显优势。
而提到Service Now，它的护城河。最主要的特点就是极高的切换成本。因为它的产品已经深度嵌入客户关键的IT和业务流程。一旦部署，就成为了客户工作流程操作系统的核心。客户如果想要换其他家的，这个迁移成本非常夸张。另外，公司一体化平台，加上强大的生态系统，也是让客户选择Service Now的原因。再加上现在AI大风口，Service Now这种企业云巨头，可想而知应该能通过AI Agent提升不少效率，裁掉不少低技术员工，节约开支。
-财务健康，现金是借款的2倍多
-ROIC表现一般
-各项盈利能力刷新新高
-其中经营利润率有13.22%
-R&D开支巨大
-SBC派发巨大
-CAPEX投入也非常大
-公司虽然不发股息，但是公司回购股份力度还行
最新财报之后，公司在我的打分体系中，可以打到74.55分。分数很高了。公司主要扣分项，还是因为Service Now的R&D开支常年拉满，SBC的派发非常夸张。这也导致了流通股一直在少量增加，稀释股东权益。
Service Now是ITSM市场的龙头，断崖式领先第二名BMC。可是我现在不考虑投资Service Now，有2点原因。第一，公司目前估值很贵。虽然没有特斯拉和Palantir那么夸张，但是它的市盈前比也有142.65。它的Price to FCF 也有58.75。这都代表着市场对Service Now的未来非常有信心，提前price in了未来的高增长。第二，公司盈利能力很强，增长很快，但是ROIC并不高，而且公司SBC的派发太高了。我认为公司是为股东服务的，而不是股东为公司管理层服务。即便公司再好，你的自由现金流也经不起这么大比例的SBC派发呀。以上就是我目前对Service Now的看法。
ORCL
Oracle正式加入AI军备竞赛。
Oracle是全球第五大云基础设施提供商。我的频道经常提到亚马逊的AWS，微软的Azure，Google云，阿里云。其实仅次于阿里云之后的，就是Oracle。而且，近段时间Oracle可以说是大力投资云计算AI数据中心。较去年已经增长了差不多50%了。只可惜由于本身体量过小，虽然增长很快，还是难以撼动前面4家公司。
Oracle核心业务并不是云基础设施。它的核心业务是数据库和ERP应用软件。我来稍微解释下。Oracle的数据库就好像一座巨型图书馆。图书馆里有客户企业重要的信息，比如钱，客户，订单，等等。Oracle就是这座图书馆的管理员。它的优点就是经验老到，书给你摆得整整齐齐，出了任何问题，马上给你修好。Oracle的护城河也很好理解。它的系统已经在很多大型企业根深蒂固了。设想下，你已经在这座图书馆存了几百万本书了。你一下要把这么多书全搬去别的馆，可以说是费时费力，很多人就懒得换了。这也就导致了Oracle的数据库有很高的切换成本。不过，随着AI大爆发，数据库迎来了很大的冲击。还是用图书馆打个比方，比如很多云图书馆或者开源图书馆，他们就各种吹嘘，你们把书都放到我们家，我们是AI自动归位，而且还比Oracle那个管理员便宜。
可想而知，Oracle那叫一个急呀，难怪之前财报Presentation上来就提到 AI Transforms Everything。
目前的Oracle在自己的老本行，数据库这个领域仍然处于头部，不过在云市场中，它还有很长的路要走。
-Oracle有104B的借款，只有11B现金，而且，公司目前FCF是负的。
-ROIC一般。
-营收刷新新高。
-经营利润刷新新高，利润率有31.45%，这个利润率还是很不错的。
-公司很善于创造现金，经营现金流有20.82B。
-现在Oracle的CAPEX已经无限拉满，All in AI了。这也是为什么FCF这么低的原因。
-SBC派发也同样非常大。
-公司回购股份力度也很大。
最新财报之后，Oracle在我的打分体系中，可以打到63.40分。这个分数不算高。Oracle的财务状况令人堪忧。资产负债表很弱。104B的借款，手里只有11B的现金，目前自由现金流是负的。经营现金流其实也就20.8B，即便它不进行CAPEX，它也得5年的FCF才能还清借款。更何况现在Oracle目前已经在AI军备竞赛中杀红眼了。其次，公司盈利能力也不算好。增长不快，不过，利润率还算挺高的，有30%多。总的来说，这个基本面实在是算不上优秀吧。
但是，最近Oracle的股价，可是完全另一番景象。84天，公司股价涨了100.23%，直接翻了2倍。股价暴涨速度令人乍舌。市场之所以这么挺Oracle，其实就是因为Oracle管理层预计云业务将会实现40%以上的增长，而OCI云基础设施营收将会达到70%的CAGR。这还了得，这也就是说Oracle未来2-5年还得翻好几倍？难怪一时间市场这么看好它。
总结
好了，以上就是这期的全部内容
我在 X（推特）发布的个股分析报告其实只是完整报告的一部分，如果你想查阅完整个股报告，我的观察单，以及第一时间跟踪我的实时交易和仓位信息，别忘了订阅网站会员，链接在右边信息栏
如果你对我的价值投资理念感兴趣，别忘记购买我总结的完整投资体系，链接同样在右边信息栏
祝你们投资顺利
我们下次见
我是唐石峻，一个投资人，和创作者，我在社交平台上教你如何搞钱，投资，以及如何做社交平台推广
我分享的内容是我多年总结的经验，你将会获取知识最真实的形态
你准备好了之后，接下来，看看我能怎么帮到你
深度研究股市投资机会，分享我的研究成果，展示我的实操，和实际仓位，实时观察单，实时财报数据和我的观点
从新手到高手，搭建投资体系，学习价值投资策略，把握投资计划，实现非凡的回报
