唐石峻财富体验 #71 - 我找到了一家新的复利机器

 

2025年07月06日 | 唐石峻

唐石峻财富体验 #71 - 我找到了一家新的复利机器

申明:

我的研究,旨在给投资人提供我个人的分析成果,没有任何投资建议。

所有投资都有风险,在进行任何投资前,请记得做好详细研究。

开场

我找到了一家新的复利机器。

这家复利机器基本面可以说是无懈可击。

并且,这家公司还拥有极宽的护城河。

没错,我今天要谈的,就是美股MSCI。

然后,我们也会来谈谈Service Now 和 Oracle。

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验,

如果你是第一次阅读我的文章,我的名字叫唐石峻,

我曾在阿里生态系统中做过10年电商,

目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场,

虽然中间经历过很多次失败的教训,

但是,也把握住了不少机会。

目前有幸跑赢了标普500大盘。

在我的频道,没有喊单,没有价格预期,也没有买入和卖出信号。

我创作的内容只有一个目的:通过分享我的投资笔记,帮助你通过投资实现自由和快乐。

MSCI

MSCI可以让你躺在床上数钱么?

我在深入研究S&P Global之后,就深陷到了指数业务这个Rabbit Hole当中,无法自拔。而随着我的认知不断提升,MSCI这个名字在我研究的过程中频繁出现。我想忽视它基本上是不可能的。于是,最近几个月,我又掉入到了MSCI这个Rabbit Hole之中。最终,最近我也是建仓了MSCI。

MSCI这家公司是干嘛的呢?我们来看下最新财报中的这张图。MSCI最出名的就是它的指数业务,也就是图上显示的Index业务, 这个业务目前仍然占据公司总营收的57%,超过一半。其次,就是公司的数据分析业务,这和S&P Global也差不多,通过给各国政府,资产管理机构,以及金融机构出售研究数据报告赚钱。再来就得关注下目前占总营收11%的,这个Sustainability & Climate业务,也就是原来的ESG & Climate业务,所谓的可持续性和气候业务。

其实,老实说,我刚开始之所以关注MSCI主要还是因为它的指数业务。这个业务很好理解,现在ETF和被动资产管理越来越流行,MSCI的指数业务其实未来很好预测。但是,当我读完公司财报之后,我明显感觉到可持续性和气候业务才是公司管理层的卖点。

而且,不仅仅是吹嘘,人家是有证据的。目前这个业务从2010年开始搞,到现在,CAGR有28%。公司也是认为未来这个业务会成为公司的高增长催化剂。

S&C业务究竟是干嘛的呢?其实它就是一个为投资人衡量可持续风险以及气候风险的评级。用大白话说,比如一家投行找MSCI问,嘿,我想投这家公司,你给我一个这家公司在可持续性上和气候上的投资风险评级。由于它会给每家知名公司评级,所以客户愿意支付费用来了解和比较自己的投资可选项。再加上MSCI自己这种规则制定者的影响力,它这个指标已经成为了业界标杆。如今,随着越来越多大型客户使用这个指标,就导致它这个业务从客户们的可选项,逐渐变成了必选项。而且,这个业务的经营利润率极高,达到了70%。要知道MSCI自身总体的经营利润率也就53.74%。

MSCI的护城河和S&P Global一样,属于法定护城河。因为它已经成为了全球投资界公认的权威,这就导致了它很多业务已经成为了默认选项。其次,它的护城河还具有网络效应和高切换成本的特质。这两点其实很好理解。随着大型客户越来越多,它的指数就会使用越来越广,从而导致了一种赢家通吃的局面。其次,不管是使用指数业务的客户还是使用风险分析和ESG评级的客户,他们想切换到其他家,就意味着自己之前的投资体系要直接推翻重新搭建,这个成本非常高。这也就导致了MSCI的产品黏性极高。

MSCI的指数业务,目前和S&P Global,以及FTSE Russell成三足鼎立之势,属于寡头垄断。他们哥三几乎瓜分了整个指数市场。而且这三家公司虽然同处指数市场,但是他们互相之间似乎并没有过多的竞争。因为MSCI专攻的是国际市场,富时罗素专攻的是小盘股,S&P Global专攻的是美股。

-财务还算健康,虽然手上现金很少,但是3年的FCF可以还清借款,杠杆率不算太高

-ROIC表现亮眼

-营收刷新新高

-经营利润刷新新高,利润率很高,有53.74%

-R&D开支不高

-CAPEX投入很低

-SBC派发也很低

-公司股息稳定,回购股份力度很大

最新财报之后,在我的打分体系中,MSCI可以打到80.50分。分数很高,妥妥的是一家80分以上的复利机器。公司扣分项主要是2个方面。第一,公司杠杆率打得有点高了。手里流动现金便宜现金+3年FCF才能还清借款。第二,公司营收增长虽然特别稳定,但是增长率谈不上顶级。并不是一家飞速增长的公司。

我投资MSCI主要还是冲着它的指数业务去的。我认为这是未来的一个趋势,ETF会越来越火,越来越多的投资人会成为持有ETF的被动投资人。其次,研究财报之后,我也是更加Bullish,因为它开发的的这个可持续性和气候评级业务,似乎正在高速被全球投资机构采用。如果增长率能保持的话,显然会成为未来一个很大的营收来源。而且,这家公司的业务超过7成,都来自订阅,这种Recurring营收也是目前主流的SAAS打法。暂时我的仓位不大,只占我投资组合的1%,不过我主观上还是想持有公司更多的股份。

Seeking Alpha

我使用过很多股票数据分析网站,但是,最终我认为最好用的,还是Seeking Alpha。对我个人来说,这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会,Seeking Alpha决定和我的频道合作,给我的观众提供免费试用7天,外加领取30美金的福利。你可以扫二维码,或者点击下方链接获取这个福利。

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NOW

Service Now 是企业云市场的王者么?

Service Now是目前ITSM市场,也就是IT服务管理市场的绝对龙头。它独占了全球超过35%的市场份额。其实,我刚开始研究企业云市场的时候,我也是搞不懂。这么多公司都是在企业云市场,但是,企业云这么大,公司术业有专攻,刚开始我也是认为这个市场太复杂了,水太深。不过随着我慢慢地一家一家公司研究,慢慢一砖一瓦的提升我自己的认知。我也是逐渐对这个市场,有一个浅显的认知了。

这个市场可以说是一个精密细分的市场,而且自上到下,从简单到繁琐,每个领域都有王者级别的佼佼者。比如今天我们聊的Service Now,顾名思义,他就是一个维修调度中心。公司在IT上出了任何问题,它就是专门负责报修,派单,以及进度跟踪。它专攻的,就是企业内部问题处理。保证员工每天上班能够在IT软件上非常丝滑的给公司创造价值。而企业云市场中,还有很多细分领域都有各自的王者。比如,我们频道经常聊的Salesforce,这家公司它相当于就是公司的前台。但是呢,它比一般的前台要强大无数倍。它可以记录顾客的各种信息,并且加以分析,让公司能在现有客户上赚更多的钱,增加客户的LTV。再来,比如微软,微软对于企业而言就相当于一个哆啦A梦,万能百宝箱+云服务。公司做任何事情的时候,使用的工具,基本上微软都能提供。再比如现在如日中天的Palantir。这家公司就好比情报中心。各种搜集情报数据,帮助管理层做决定。

扯太远了,这次Service Now财报开篇,非常醒目的,生怕投资人没看到一句标语。We are the AI Platform,我们是一家AI平台。这年头,似乎每家公司都在财报里疯狂往AI上靠,生怕自己给落下了。

我一般看公司财报Presentation, 我很少会去看公司的Financials,因为我有自己搭建的整套财报数据体系。看管理层给的Financials其实意义不是特别大,一般来说管理层都喜欢避重就轻,喜欢只给投资人看有利的数据。所以,我一般比较看整体感受,和一些亮点。

比如这张图,所谓Renewal Rate其实就是Churn Rate,客户流失率的反义词。从图上可以看出,基本上Service Now它的Churn Rate常年保持在2%。这里算是很健康的数据了,也是公司产品黏性大的直接证据。

目前Service Now它最主要的竞争对手是BMC Software。这也算是Now的劲敌了,目前BMC差不多占据了20%的市场份额。除开这两家公司以外,其他公司市场感知就比较小了。也就是说,在ITSM这个市场中,Service Now有明显优势。

而提到Service Now,它的护城河。最主要的特点就是极高的切换成本。因为它的产品已经深度嵌入客户关键的IT和业务流程。一旦部署,就成为了客户工作流程操作系统的核心。客户如果想要换其他家的,这个迁移成本非常夸张。另外,公司一体化平台,加上强大的生态系统,也是让客户选择Service Now的原因。再加上现在AI大风口,Service Now这种企业云巨头,可想而知应该能通过AI Agent提升不少效率,裁掉不少低技术员工,节约开支。

-财务健康,现金是借款的2倍多

-ROIC表现一般

-各项盈利能力刷新新高

-其中经营利润率有13.22%

-R&D开支巨大

-SBC派发巨大

-CAPEX投入也非常大

-公司虽然不发股息,但是公司回购股份力度还行

最新财报之后,公司在我的打分体系中,可以打到74.55分。分数很高了。公司主要扣分项,还是因为Service Now的R&D开支常年拉满,SBC的派发非常夸张。这也导致了流通股一直在少量增加,稀释股东权益。

Service Now是ITSM市场的龙头,断崖式领先第二名BMC。可是我现在不考虑投资Service Now,有2点原因。第一,公司目前估值很贵。虽然没有特斯拉和Palantir那么夸张,但是它的市盈前比也有142.65。它的Price to FCF 也有58.75。这都代表着市场对Service Now的未来非常有信心,提前price in了未来的高增长。第二,公司盈利能力很强,增长很快,但是ROIC并不高,而且公司SBC的派发太高了。我认为公司是为股东服务的,而不是股东为公司管理层服务。即便公司再好,你的自由现金流也经不起这么大比例的SBC派发呀。以上就是我目前对Service Now的看法。

ORCL

Oracle正式加入AI军备竞赛。

Oracle是全球第五大云基础设施提供商。我的频道经常提到亚马逊的AWS,微软的Azure,Google云,阿里云。其实仅次于阿里云之后的,就是Oracle。而且,近段时间Oracle可以说是大力投资云计算AI数据中心。较去年已经增长了差不多50%了。只可惜由于本身体量过小,虽然增长很快,还是难以撼动前面4家公司。

Oracle核心业务并不是云基础设施。它的核心业务是数据库和ERP应用软件。我来稍微解释下。Oracle的数据库就好像一座巨型图书馆。图书馆里有客户企业重要的信息,比如钱,客户,订单,等等。Oracle就是这座图书馆的管理员。它的优点就是经验老到,书给你摆得整整齐齐,出了任何问题,马上给你修好。Oracle的护城河也很好理解。它的系统已经在很多大型企业根深蒂固了。设想下,你已经在这座图书馆存了几百万本书了。你一下要把这么多书全搬去别的馆,可以说是费时费力,很多人就懒得换了。这也就导致了Oracle的数据库有很高的切换成本。不过,随着AI大爆发,数据库迎来了很大的冲击。还是用图书馆打个比方,比如很多云图书馆或者开源图书馆,他们就各种吹嘘,你们把书都放到我们家,我们是AI自动归位,而且还比Oracle那个管理员便宜。

可想而知,Oracle那叫一个急呀,难怪之前财报Presentation上来就提到 AI Transforms Everything。

目前的Oracle在自己的老本行,数据库这个领域仍然处于头部,不过在云市场中,它还有很长的路要走。

-Oracle有104B的借款,只有11B现金,而且,公司目前FCF是负的。

-ROIC一般。

-营收刷新新高。

-经营利润刷新新高,利润率有31.45%,这个利润率还是很不错的。

-公司很善于创造现金,经营现金流有20.82B。

-现在Oracle的CAPEX已经无限拉满,All in AI了。这也是为什么FCF这么低的原因。

-SBC派发也同样非常大。

-公司回购股份力度也很大。

最新财报之后,Oracle在我的打分体系中,可以打到63.40分。这个分数不算高。Oracle的财务状况令人堪忧。资产负债表很弱。104B的借款,手里只有11B的现金,目前自由现金流是负的。经营现金流其实也就20.8B,即便它不进行CAPEX,它也得5年的FCF才能还清借款。更何况现在Oracle目前已经在AI军备竞赛中杀红眼了。其次,公司盈利能力也不算好。增长不快,不过,利润率还算挺高的,有30%多。总的来说,这个基本面实在是算不上优秀吧。

但是,最近Oracle的股价,可是完全另一番景象。84天,公司股价涨了100.23%,直接翻了2倍。股价暴涨速度令人乍舌。市场之所以这么挺Oracle,其实就是因为Oracle管理层预计云业务将会实现40%以上的增长,而OCI云基础设施营收将会达到70%的CAGR。这还了得,这也就是说Oracle未来2-5年还得翻好几倍?难怪一时间市场这么看好它。

总结

好了,以上就是这期的全部内容

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我们下次见

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